伞形信托保证金(伞形信托)

日期：2023年06月16日 19:57 浏览量：3

没有看过前面三节的同学，可以点击链接查阅前面的三节，否则你可能读不懂这一节。

连载一：2015年大行情的反思

连载二：2015年大行情的反思

连载三：2015年大行情的反思

你只有读懂了这一节，你才能读懂第五节。

第五节更精彩，因为涉及到2015年那个大行情中一个无本万利的盈利模式：配资。

那是一个隐藏在资本市场背后的一个令人惊叹的盈利模式，幸亏被及时叫停，否则不堪设想。

第四节崩塌（下）

事后，有人拿融资融券的风险处置业务类比场外配资业务的风控，希望监管层严格控制融资融券规模。

其实，这种看法有失偏颇。

首先，当投资者1:1的杠杆使用融资融券的时候，初始维持担保比例一般为200%，而风险控制线通常在120%至130%，也就是相当于投资者的股票市值要下滑35%以上才触及到风控线。

其次，在股票集中度相对分散和融资融券标的相对优质的条件下，一般不会出现短时间内大面积的优质的股票突然下跌35%以上并且触发大量投资者同一时间被迫清仓的情况。

第三，正常情况下，投资者距离风控线越来越近，会越来越接受亏损的现实，那么会自己降低持仓或者不断追加保证金，使得维持担保比例处在安全的范围内，而不会野蛮地“一键平仓”。

最后，证券公司有训练有素的交易员，在处置风险的时候，也更加专业，通常会有选择地清仓，并不会不分青红皂白直接挂跌停处置。

实际上，与2015年配资清仓有一点点类似的情况其实是2018年股票质押风险暴雷，我们以后再专门介绍。

千里之堤毁于蚁穴。

一个小小的“一键平仓”，就像南美洲的蝴蝶扇动的翅膀，迅速传递开来。

原本配资公司在风险控制手段上留了余量，也就是说，如果有部分配资客爆仓，并不会影响整个伞形信托的安全。

配资公司虽然给配资客设置的平仓线是95%，而实际上信托公司给配资公司设置的平仓线其实是90%至92%。也就是说，中间有3%至5%的余量。只要伞形信托账户几十个子账户的市值此起彼伏，有涨有跌，整体市值就不会瞬间从100%下跌到90%。

但是，这种机制在“千股跌停”的单边下跌市道下，好巧不巧地失灵了：几乎所有的子账户都迅速下跌，由于子账户的预警线和平仓线间隔太小，往往只有2个百分点，导致配资客得到预警后几小时甚至几分钟后就收到平仓的警告，根本没有时间自己处理股票或者追加保证金，把账户拉回到安全线以上。

这种情况下，一个子账户的倒下，会把其他子账户推倒；而一群子账户倒下，会把伞形信托推倒；一个个伞形信托倒下，会引起更多带有风险控制机制或有交易纪律的投资者的止盈或止损。

回到配资公司。

当一个个子账户纷纷跌破平仓线并且无力追加保证金的时候，配资公司终于选择躺平了，他们拒绝向信托公司追加保证金，任由信托公司处置伞形信托中的资产。

有人问，伞形信托里的资金不是有配资公司自己的钱吗？他为什么会躺平？他自己的钱，不要了吗？

这个留待以后再讲，问题远远比我们这些善良的人严重得多。

屋漏偏逢连夜雨，暴雪却添了几层霜。

在信托公司看来，配资公司是伞形信托的唯一劣后投资者，他根本看不到伞形信托下面有多少个子账户，也不管那上百支甚至上千支股票其实是几十个配资客分别买入的。

反正，信托公司的想法很简单：谁也不要伤害到我的金主爸爸优先资金的安全。谁要是跌破平仓线，我就按“那个键”。

在配资公司躺平后，信托公司被迫进入一级战备状态，交易室的交易员开始模仿那个简单而愚蠢的动作，“一键平仓”。

负反馈再次开启，上一轮负反馈是配资公司客户之间的相互踩踏，而这次负反馈是不同信托公司之间以及同一个信托公司内部不同伞形信托之间的相互踩踏。

随着深度参与场外配资的信托公司日益感到交易员人手不够，信托公司被迫把平时做房地产贷款类项目的信托经理甚至销售经理调往交易室担任临时交易员，而这些交易员从未受到过专业培训，只会点击“那个键”。

在信托公司和信托计划之间的相互踩踏下，市场完全无视央行的降准降息、完全不理会监管机构的大声疾呼、完全无感于中央汇金公司以及21大券商联合救市，因为信托公司并不是真正的投资者，伞形信托里的钱只有三分之二的属于银行，而信托公司唯一的任务就是在极端情况下，确保伞形信托账户里的资产不下降到初始状态的66%以下。

只要不跌破平仓线，大家相安无事，但是只要跌破，信托公司唯一能做的事情就是砍仓，而仓只会让市场再次陷入崩溃。

回顾2015年市场的大幅下滑，很多人找来种种原因：诸如新股抽离资金、股指期货对股市的引导等等。

这些解释其实都是非常外行的说法。因为，20多年来，打新资金与二级市场资金一直是两种风险偏好完全不同的资金。绝大多数打新资金不会进入二级市场，而二级市场资金也不会因为低得可怜的中签率而放弃牛市中转瞬即逝的投资机会。

在历次牛市中，一天发行上市几十支新股都无法浇灭牛市暴涨的热情，停发新股半年仍然无法遏制下滑的指数的情况比比皆是，而随后救市措施中包括IPO暂停事实上也没有成功阻止市场的滑落。

再说回被愿望的股指期货。股指期货当时确实有巨量投机资金介入，但是大多数属于日内回转交易策略，其高杠杆的特性使得其并不敢走出过分独立于现货市场行情。

所以真正导致2015年股市大幅下滑的原因，首先是极端偏离合理估值水平的股票价格，其次场外配资的一键平仓客观上加剧了市场的波动：在市场向上的时候，推动股价疯狂上涨；在市场向下的时候，又无脑杀跌把股票推向深渊。

下周更新第五节无本万利的杠杆

2015年，场外配资盛行。有的配资公司规模一度达到上百亿。按照1:3或者1:5计算，配资公司自有资金应该在20亿至30亿以上。既然这样，配资公司在收到信托公司追加保证金的时候，为什么会选择躺平、拒绝追加保证金呢？

让我们来揭开配资公司盈利模式神秘的面纱。