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一、业绩整体回暖，看好板块未来表现

1. 业绩梳理：业绩稳步提升，盈利质量有所改善

计算机板块归母净利润以及现金流有所提升。根据中信计算机板块数据，19 年中报整体 计算机板块收入达到了2307.7亿，同比增长5%；归母净利润达到了177.5亿，同比增长34%； 经营性现金流净额为-317.6 亿，同比增加 17.4%。

Q2 环比 Q1 盈利质量有所好转。从盈利指标来看，19 年 ROE、毛利率、净利率都有所 上升，毛利率提升了 1.2%，净利率提升了 1.58%。我们认为公司盈利能力有所上升，但整体 收益质量与去年同比有所下滑，但 Q2 与 Q1 相比收益质量有所上升。

从主要细分领域的业绩增速来看，云计算、医疗信息化、金融 IT2019H1 业绩增速分别 为 57%、23%、27%，属于景气度较高板块。1）云计算板块持续保持高增长，医疗信息化主要企业增速较高。受相关政策利好、行业内生需求释放等因素影响，相关板块确定性较强，业 绩高增长态势有望延续。2）对于金融 IT 领域，相关政策的落地以及经济回暖有望提振整个板 块业绩。3）自主可控属于政策重点扶持领域，国产替代将成为科技产业发展的重要大逻辑之 一，短期盈利波动不改长期发展前景。

对未来的判断：我们认为未来板块的反弹有望持续，看好四季度及后续走势：

第一，谈判影响边际递减、国产替代将成为未来的长期大逻辑。一方面，大国间博弈已成常态，谈判的影响在逐渐边际递减。另一方面，外部压力带来一些积极影响，国内对硬科技的关注度在不断提升，核心技术的重要性越来越受到市场认可，同时国产替代紧迫性强、空间 大，也将成为未来科技领域的一个重要的大逻辑。

第二，整个板块的业绩处于回暖和上升期。商誉减值对板块的影响已经基本消除，同时 受政策支持、内生需求不断释放等因素影响，板块处于业绩上升期，云计算、医疗 IT 等细分 板块景气度有望长期延续，为板块业绩持续改善奠定重要基础。

第三，流动性松紧适度，利于板块情绪回暖。9 月 4 日国务院常务会议中提到 “坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向 降准等政策工具”。9 月 6 日政策正式落地，中国人民银行决定于 2019 年 9 月 16 日全面下调 金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，此次降准释放长期资金约 9000 亿元，其中全面降准释 放资金约 8000 亿元，定向降准释放资金约 1000 亿元。未来流动性大概率将保持合理充裕， 有利于板块情绪的持续回暖。

行业盈利向上拐点已现，看好高景气度子版块全面开花

1）看好政策大力扶持、在整个科技产业链具有核心地位的自主可控领域，重点公司包括 中国软件、中国长城、中科曙光。2）看好具有多重政策利好、内生需求不断释放，同时业绩 表现较好的高景气度的云计算、医疗 IT、金融 IT 板块，推荐用友网络、石基信息、宝信软件、 久远银海、创业慧康、卫宁健康、恒生电子。3）中长期，把握两大产业：第一，信息安全。作为整个安可体系中的重要板块有望迎来更多关注；第二，人工智能。在政策的持续催化下车 联网等 AI 应用有望不断深化，建议关注启明星辰、深信服、科大讯飞、四维图新、海康威视。

二、自主可控：国产替代大逻辑持续演进，长期看好领军企业

1. 现状：年初至今已出现多个重要进展，自主可控进程不断推进

大国间博弈常态化，针对芯片、操作系统等薄弱环节，国内自主可控的推进力度不断加大。 除了政策的大力支持之外，上半年自主可控领域的主要企业均取得了一定的进展。

服务器、PC 端芯片和操作系统端：中科曙光、中国长城在 CPU 领域均有重要进展，中 标麒麟生态系统不断完善。中科曙光旗下海光信息上半年实现营业收入 2.25 亿元，比去年同 期增长 765.38%，较 18 年全年规模增长了 99.12%，表明芯片量产顺利。由于海光采用的是 AMD Zen 处理器，其性能在国内芯片领域处于领先地位，因此其量产的顺利将对国产办公替 代和商用两个领域具有重要意义。中国长城于 2019 年 8 月发布公告拟收购天津飞腾股权，如 果收购成果则将合计持有 35%股权，有利于将飞腾 CPU 芯片方面的优势与中国长城自主可控生态结合，对国内自主可控进程的推进起到重要作用。中标麒麟生态系统不断完善。根据中标 麒麟官网，近期已有微信、钉钉、QQ 浏览器、360 浏览器、中望 CAD、美图秀秀、金山词霸、360 杀毒、腾讯御点、用友 A++综合计划财务等应用成为了中标麒麟的生态伙伴。

商用端也取得了多个进展：鸿蒙+玄铁 910。2019 年 8 月 9 日华为鸿蒙操作系统正式面 世，计划应用端以物联设备端为主，逐渐向手环、音响、VR 眼睛及手机端逐渐渗透；阿里在 云栖上海峰会上，发布芯片公司“平头哥”首个产品玄铁 910，基于 RISC-V 开源架构开发的端 上芯片，应用于 5G、人工智能以及自动驾驶等领域。

2. 趋势：国产替代大逻辑持续演进，领军企业有望长期受益

需求端：自主可控大势所趋，国产替代空间广阔。从国产替代的进程看，目前仅考虑 700 万狭义的财政供养人员，按人均 1.2 台计算，总共需要 840 万台计算机终端；若考虑到广义 财政供养人员，则总人数可达 5000 万台，按人均 0.9 台计算，合计约 4500 万台空间。若按 狭义公务员终端机中核心占比 20%，重要占比 50%为条件分别计算市场空间，核心替换下的 操作系统和芯片的市场规模分别约为 3.36 亿和 11.09 亿元，若能做到广义全部替换则将接近 300 亿市场空间。

同时，华为鸿蒙系统、阿里的玄铁 910 将更多在主要在摄像头、麦克风、音箱等物联设备端方面应用，商用端的国产替代也有望不断推进。

供给端：长期看好各个领域的掌握核心技术的领军企业。第一，在国产替代的实际进程中，替代效果（包括产品的可用度、技术的先进程度）成为了决定国产替代进程快慢的重要因素之一，芯片等领域拥有最尖端技术的企业有望长期受益。第二，国产替代，特别是国产办公替代是一套系统工程，是包括芯片、操作系统、中间件、数据库、整机、信息安全等一系列产 品的布局，领军企业更能够有效形成联盟和生态，例如 CEC 推出的 PK 体系，因此能够更好 地推动国产替代进程。

综上所述，我们看好国内自主可控产业链上的核心企业将长期受益于国产替代大逻辑。

3、重点公司经营情况一览，关注具备核心技术的重点公司

2019 年中报医疗信息化板块公司总结：2019H1 自主可控板块整体收入增速 4.35%，归 母净利润整体增速 5%，不同公司业绩呈现分化态势。中科曙光、中国软件、太极股份业绩稳步提升，东方通业绩增幅较大；但中国长城、浪潮软件等业绩下滑幅度较大。我们认为，随着自主可控国产替代大逻辑的不断演进，具备核心技术的公司有望长期受益，技术壁垒较短期业 绩来讲具有更大的重要性。

在国产替代不断推进、商用端芯片、操作系统快速发展的阶段，我们建议关注行业内具有明显领先优势的、具有核心优势技术壁垒的公司。重点公司：中国软件、中科曙 光、中国长城。

中科曙光：自主可控顺利推进，领军地位不断强化

营收快速增长验证出货进度，自主可控领军地位进一步夯实。2019 年上半年，公司实现 营业收入 46.07 亿元，同比增长 35.28%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 39.14%；实 现扣非净利润 1.03 亿元，同比增长 44.41%，高于 18 年上半年的 21.03%。公司旗下海光信 息上半年实现营业收入2.25亿元，比去年同期增长765.38%，较 18年全年规模增长了99.12%，收入快速增长或表明芯片量产顺利，出货规模不断扩大。在自主可控进程不断推进的同时，海 光信息自身经营状况逐步改善，上半年净利润 7,165 万元，而 18 年全年亏损 3,500 万元。在面对海外波动的情况下，公司通过寻找可替代部件、调整生产计划等方式缓解对生产经营的影响，确保了海光业绩的不断改善。我们看好公司在芯片领域的优势地位，随着芯片出货量的不 断增加，公司有望在国产办公替代和商用等领域发挥更大作用。

服务器、存储业务持续发力，技术进步与产业落地齐头并进。服务器产品方面，公司曙光 I980-G30 八路服务器于 2019 年 2 月再次刷新 SpecCPU 基准测试世界纪录，同时紧跟技 术发展潮流，推出了面向边缘机房和运营商应用的边缘计算服务器。根据 IDC 数据，曙光 X86 服务器出货份额达到 11%，高于 2018 年的 9.2%，市场的地位不断提升。存储产品方面，公 司发布的分布式块存储软件 XStor 能满足用户多样的需求，并实现在金融、科研、交通等多领 域的落地。报告期内公司存储产品中标“中国农业银行 2019-2020 年度存储设备采购项目”， 获取大客户项目体现自身实力。

超算领域优势延续，行业服务取得突破。2019 年 6 月，公司在德国的 ISC19 大会上发布了最新一代的硅立方液冷超级计算机，相关技术处于领先地位。同时，在公布的新一期全 球高性能计算机 TOP500 榜单上，公司研制的超算系统在上榜数量上位列第三，行业地位持续领先。公司依托在云计算、高性能计算机领域的积累，通过打造城市云脑、建设政务大数据平台等方式，全面参与地方政府的政务信息化和智慧城市建设，不断打造产业链整合和生态圈 完善的发展路径，并成功获评“智慧警务十大解决方案提供商”。

公司是国内服务器领域的领先企业，同时属于自主可控领域掌握核心技术的公司之一。在 国产替代不断推进的大背景下，公司有望持续受益。

风险提示：服务器行业竞争加剧、芯片产量不及预期。

中国软件：自主可控龙头地位进一步稳固，行业高景气带来子公司业绩高增

自主可控进程不断推进带来公司业绩稳步提升。公司 2019H1 营收 20.65 亿元，同比增长 34.91%；归母净利润-2.09 亿元，同比增长 7.65%。值得注意的是，公司主要负责自主可控领 域的子公司收入大多高速增长。中软信息 2019H1 营收、归母净利润增速分别为 447.04%、 6.68%，中标软件分别为 340.87%、190.69%，天津麒麟分别为 153.01%、1419.36%。在国 产替代不断推进的过程中，相关公司业绩有望持续向好。

生态不断完善，领军地位稳固。公司在保持先前生态圈的基础上，上半年已经有微信、钉 钉、QQ 浏览器、360 浏览器、中望 CAD、美图秀秀等多个应用成为了中标麒麟的生态伙伴， 生态进一步成熟。同时，公司子公司在上半年中标麒麟高级服务器操作系统 V6.0、V7.0 通过 腾讯云 TStack 平台兼容性测试，再加上已经完成了和阿里等多家云服务平台的兼容适配，国 产替代领域生态进一步完善。考虑到 CEC 体系下的自主可控“PK”体系的成熟度和完整性，公 司仍是自主可控领域的重要的领军企业，国产替代的不断推进将给公司带来持续利好。

19 年下半年看点：1）国家队的品牌效应下对重点行业信息化升级和运营服务带来的盈利 兑现和党政国产化替代落地带来项目收入；2）围绕天津飞腾 CPU+天津麒麟 OS 搭建的新一 代自主可控生态体系的纵深发展情况；3）高研发费用率铸造公司技术壁垒的同时。

中国长城：自主可控整机稳定出货，进一步收购飞腾强化领军地位

扣非净利润大幅增长，毛利率提升 4 个百分点。受投资收益影响，2019H1 公司归母净利 润同比减少 42.82%，但扣非净利润则扭亏为盈，增速高达 869.20%。信息安全整机及解决 方案业务收入达到 9.75 亿元，同比增长 42.41%。公司整体毛利率为 21.38%，同比提升近 4 个百分点。

整机业务快速增长验证国产替代大逻辑，产能进一步扩张为自主可控业务放量奠定基础。 公司自主安全业务销售收入、市场合同实现快速增长，基于“PK”体系的整机产品在国家某重点 升级替代项 目中占有率第一。同时，公司在银行等多个细分领域实现订单的增长，包括国有主要大行、区域银行市场等，并在保险、证券等领域取得突破。公司在郑州、太原的基地投资 金额分别为 2.5 亿元、3.5 亿元，产能的不断扩张为国产替代相关产品的放量奠定了坚实基础。

拟收购飞腾 35%股权，自主可控领军地位不断强化。飞腾 CPU 芯片是国内自主品牌中技术领先且具备量产能力的芯片。未来随着自主可控进程的不断推进，飞腾的业绩有望快速增 长。 公司是“PK”体系中的重要成员，如果收购成功必将给“PK”体系补充重要力量，也将提升 公司自身在自主可控领域的行业地位。

三、云计算：未来全面上云拐点已到, SaaS 应用持续快速落 地

1、现状：各地加速上云计划，IaaS 层和 PaaS 层市场集中度进一步提升

需求端：政策细则持续陆地，各地加速上云计划。2018 年 8 月，工业和信息化部印发了《推动企业上云实施指南（2018-2020 年）》，提出到 2020 年云计算在企业生产、经营、 管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业 100 万家。截止 2019 年已有上海、浙江等 20 多 个省市出台了企业上云政策文件，明确了工作目标和重点。2019 年作为企业上云的重点年份，从省到市相关具体细则落地以及相关工作补贴方案，例如广东省工业企业上云上平台服务券奖 补工作方案（2019）等。我们认为当前政策助力以及企业对云计算的认可程度不断上升，云 计算发展确定性强。

供给端：IaaS 层和 PaaS 层市场集中度进一步提升。根据 IDC 发布《中国公有云服务市 场（2019 第一季度）跟踪》报告，2019 第一季度中国公有云服务整体市场规模 （IaaS/PaaS/SaaS）实现了 24.6 亿美金，同比增长 67.9%。其中，IaaS 市场增速有所减缓， 同比增长 74.1%；PaaS 市场依然保持高增长，增速为 101.9%。 从 IaaS 和 PaaS 整体市场 份额来看，市场集中度进一步提升，前六大公司阿里、腾讯、中国电信、AWS、百度和华为 占据了 80.2%的市场份额。

SaaS 应用市场市场集中度依然分散。当前 IDC 最新关于 SaaS 数据显示，中国企业级 SaaS 应用市场相对比较分散，CRM、ERM 以及内容管理是占比前三的细分市场，累计达到 了 84%，SaaS 厂商仍在持续加强 PaaS 层的研发投入，构建生态圈。

2、趋势：未来全面上云拐点已到, SaaS 应用持续快速落地

未来全面上云拐点已到，国际三大巨头 Q2 资本性开支出现明显改善。需求端：根据 IDC 《全球云计算 IT 基础设施市场预测报告》显示 2019 年全球云上的 IT 基础设施占比超过传统 数据中心，全面上云的拐点已到。同时 2019 年微软 Q2 资本性支出环比 Q1 增长约 61%， 谷歌资本性支出环比增长 34.85%, 亚马逊 Q2 资本性支出跌幅明显收窄，环比下降 0.8%,， 三大巨头 Q2 资本性开支相比 Q1 改善明显。我国云计算渗透率比海外低，我们认为无论是海 外的巨头还是国内的互联网未来都将持续加大对云计算的投入，预计到 2022 年我国公有云和 私有云市场空间将达到 2902.9 亿。供给端：中国 IaaS 层市场格局加速整合，在 SaaS 领域，我们认为因为在各个细分领域公司的竞争优势壁垒不同以及持续产生大量的创新型企业，中短 期内 SaaS 层市场集中度持续维持较为分散的状态，同时持续加强 PaaS 层的研发投入，更好的实现定制化服务。建议关注在各个细分领域具有卡位优势的领军企业：用友网络、广联达、 石基信息、宝信软件。

3、重点公司经营情况一览，关注在细分赛道具备卡位优势的领军企业

2019 年半年报云计算板块 A 股公司总结：2019H1 金融 IT 公司业绩整体较好，所列公司 营业收入都实现了正增长，整体收入增速 13%，同时归母净利润增速 57%。云计算板块业绩 大幅增长主要因为 19 年是云计算发展的关键年份，全面上云拐点已到，发展确定性强。

未来全面上云拐点已到，国际三大巨头 Q2 资本性开支出现明显改善，SaaS 应用持 续快速落地，渗透率持续提升，建议关注在各个细分领域具有卡位优势的领军企业：用 友网络、广联达、石基信息、宝信软件。

用友网络：扣非利润增速超预期，经营效益大幅改善

利润增速超预期，云业务持续高增长。报告期内，归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益后的净利润为 2.64 亿元，同比增加 1.61 亿元，增长 155.1%，利润大幅提升表明公司云 转型的成功，经营效益不断改善；公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入 4.72 亿元，同比增长 114.6%，继续保持高速增长；云服务业务的企业客户数为 493.17 万家，累 计付费企业客户数为 43.01 万家, 较 2019 年一季度末增长 13.2%（较 2018 年半年度末增长 48.0%），此外，公司企业客户续约率和客单价稳步提高，其中私有云与混合云客单价大幅提 高，云业务发展势头强劲，在收入占比不断提升的背景下，给予业绩稳定的保证。

云产品加大推广，生态业务不断完善。产品层面，公司发布了年度重要产品用友 NC Cloud 1903，实现了全行业产品支持。公司持续提升生态业务的战略地位和作用，公司发布了用友 云平台 iuap V3.5.6， iUAP 云市场生态伙伴入驻总数突破 4000 家，产品及服务总数突破 6200 个，平台生态迅速扩大。三季度公司将推出用友云平台 iuap5.0、新一代 ERP 套件以及 NCcloud 1909 等新品，云计算作为产业核心演进方向，未来有望继续受益。

华为合作彰显实力，高端 ERP 国产替代加速。公司成为华为“鲲鹏凌云计划”的首批企业 应用战略伙伴，华为作为全球领先的 ICT 厂商，在数据库，芯片，云等方面有强大的研发与技术优势，用友凭借着在企业端的服务，对用户的理解力，能够实现生态互补；在中美贸易摩 擦的背景下，安全可控的要求越发突出，高端 ERP 潜在市场空间超百亿元，公司联合中国软 协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360 企业安全等国内知名厂商，共同发起组 建了“企业数字化自主可控服务联盟”，积极推动了企业数字化、国产化工作。有望受益 ERP 国产化浪潮。

风险提示: 云转型不及预期、国产替代不及预期。

广联达：造价转云效果显著，施工业务整合效应显现

云转型持续阵痛，研发持续加大。公司实现营业总收入 13.80 亿元，同比增长 28.72%； 实现营业利润 1.28 亿元同比下降 19.89%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.90 亿元， 同比下降 39.13%。由于云转型期间，SaaS 模式导致相关收入确认方式由一次性确认转变为 按服务期间分期确认，本期云转型相关预收款项余额增至 6.72 亿元，还原后的营业总收入为 16.38 亿，同比增长 36.7%，净利润 3.22 亿，同比增长 23.46%。公司本期研发投入为 4.79 亿 元，占营业收入比例为 35.50%，同比增长 41.16%，持续推进在云计算、人工智能、区块链 等领域的技术应用。同时公司与华为合作共同构建“建筑+AI”联合解决方案。

新签合同同比大幅上升，造价转云效果显著。数字造价业务稳健推进 SaaS 转型，实现 营业收入 9.68 亿元，同比增长 28.31%；其中云收入 3.71 亿元，同比增长 197%，占造价业 务整体收入比例为 38%，收入增长稳健。19 年新签云合同为 6.29 亿，同比增长 151%，比 18 年未增长 62%，其中云产品中，计价和算量产品用户综合转化率超过 72%，当期续费率达 到 80%；新转型市场进度达到预期，计价产品用户综合转化率达 31%，算量产品用户综合转化率达 45%，整体转云效果显著。随着转型逐步完成，造价产品不断扩充，公司盈利表现将 明显提升。

施工业务整合效应显现，一体化产品打开施工市场。数字施工业务整合效应逐步显现， 报告期内实现营业收入 2.90 亿元，同比增长 33.07%；新增企业客户 716 家，同比增长 83%； 新增项目 4,870 个，同比增长 80%。公司以“平台+组件”的方式，融合公司 BIM、物联网、大 数据、人工智能四大核心技术发布了数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，为施工企业提供一站式的数字项目综合解决方案，满足客户定制化需求，提升了施工数字化市场的竞争优势， 客户的覆盖率和应用率有望进一步提升。

风险提示: 造价业务转云不及预期，施工业务发展不及预期。

石基信息：坚持平台化与国际化战略，深化业务布局

各项业务发展有序，SaaS 模式订阅快速增长。报告期内，公司整体业务发展稳中有进， 营业收入同比增长 20.76%。细分业务方面，酒店信息管理系统实现收入 4.82 亿元，同比增 长 10.07%；商业流通管理系统实现收入 2.32 亿元，同比增长 10.64%；受餐饮云系统持续推 广带来的收费方式转变影响，餐饮信息管理系统实现收入 0.35 亿元，同比下降 31.71%；此 外，报告期内新并表的自主智能商用设备业务实现收入 1.96 亿元。公司 SaaS 业务快速推进， 2019 年 6 月 MRR 达 1981 万元，同比增长 118%。

加强平台化建设，推动交易流量增长。2019 年上半年，公司客户与支付宝和微信直连的 支付业务交易总金额约 735 亿元，同比增长约 48%，预订平台 2019 年上半年流量相比上年 同期亦实现 36%的良性增长。报告期内，子公司石基商用完成收购海信智能商用 57.75%的股权，有利于为公司的软件用户提供与软件紧密结合优化的配套硬件；子公司北海石基完成参股 追溯云 25.59%的股权，有利于提升食品供应链的可信度与透明度，进一步优化公司整体平台 解决方案；子公司杭州西软参股拓易科技 42.08%的股权，通过资源互补有利于加强公司酒店 信息系统云化。

深化国际化战略，持续并购促进业务整合。2019 年上半年，公司大陆地区以外的国家和 地区实现营业收入 1.63 亿元，较同比大幅增长 79.78%。公司继续以满足客户需求为导向，加大在海外的研发、销售、投融资等投入，使公司在未来新一代信息系统业务中能够有机会较快的占据市场领先地位，奠定国际化成功的基石。报告期内，子公司石基美国继续收购 Touchpeak 60%股权使之成为公司全资子公司，同时石基美国收购 ICE Portal 100%股权，石 基新加坡收购 QUICK CHECK 100%股权，以上收购继续围绕公司酒店业务开展，有利于进 一步完善公司新一代酒店信息管理系统，为公司国际化转型赋能。

风险提示: 海外市场拓展不及预期，商誉减值风险。

宝信软件：IDC 业务表现亮眼，公司业绩高速增长

营收结构改善，费用控制有效，盈利能力不断增强。从细分业务收入来看，报告期内软 件开发及工程服务业务实现收入 17.44 亿元，同比增长 8.73%；服务外包业务（包含 IDC） 实现收入 8.89 亿元，同比增长 31.12%。受益于毛利率较高的服务外包业务收入占比的提高 （从 2018H1 的 28.10%提升至 2019H1 的 32.94%），公司综合毛利率提升至 32.42%，同比 上升 3.51 百分点。同时，公司费用控制得当，销售费用、管理费用与研发费用合计占营业收 入比重 15.24%，为三年以来同期最低水平。

积极推动产能扩建，IDC 业务持续高增长。公司努力拓展 IDC 业务区域布局，2019 年初 与武钢集团、宝地资产、青山国资共同投资20亿元建设武钢大数据产业园，公司股权占比20%。 产业园计划分三阶段建设18000个20A机柜，其中第一阶段到2019底预计建设标准机柜2000 个，完全建成后将成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。同时，上海地区“宝之 云”四期项目建设持续推进，截至报告期末公司在建工程 8.49 亿元，同比增长 31.79%。2019 年上半年公司服务外包业务（包含 IDC）实现收入 8.89 亿元，收入增速达 31%，已成为公司 收入端增长的主要动力。

加快技术积累，钢铁信息化与智能制造业务稳步发展。公司紧随技术发展潮流，结合行业应用，丰富业务内涵，形成了研发与应用紧密结合的能力。钢铁信息化领域，公司推进智能 工厂平台 iPlat、生态技术平台 ePlat 和大数据平台设计开发；完成工业 PaaS 平台部署，开展 工业 APP 开发和测试工作，加快相关示范项目的落地与推广。智能制造领域，公司重点开展 5G 技术前瞻性研究并取得突破，支撑中国宝武发布无人驾驶 120 吨框架车、机器人远程实时 操控、远程质检、远程炼钢等全球首批钢铁行业 5G 应用，引领行业技术进步。

风险提示: IDC 业务签约率不及预期，钢铁行业信息化需求不及预期。

四、医疗信息化：多重政策催化，板块景气度有望长期延续

1. 现状：电子病历、DRGs 等利好政策频出，板块景气度处于上升期

电子病历处于建设高峰期。根据我们先前专题报告的测算，2018-2020 年电子病历所带 来的增量市场空间，中性估计 297.28 亿元。由于有半年的时间用来跑数据和授牌（评审）， 因此预计 19 年以及 20 年上半年可能将是建设高峰，2018-2020 年对应的市场空间增加了近 20%。

上半年还有其他政策对行业形成催化作用。2019 年 6 月 5 日，国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家中医药局印发《按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》，相 关试点城市预计将于 2020 年试运行，2021 年正式运行，相关试点建设所带来的直接增量可 能将超过 20 亿元。综合来看，考虑到互联互通、DRGs 等政策目标期限均设定在 2020 年左 右，行业高景气度有望延续。

2. 趋势：需求端景气度有望长期延续，竞争格局逐步改善利好领军企业

需求端：电子病历 2020 年后有望继续建设，打开长期增长空间。参考美国经验：2009 年奥巴马政府 HITECH 法案，计划投入 200 多亿美元在全美推广使用医疗信息技术。政策所 带来的成果是，美国电子病历渗透率从 2008 年的不到 9%，2018 年将近 96%。高等级电子 病历占比较高，根据 HIMSS Analytics 的数据，目前美国医院中通过 6 级的医院 2340 家，7 级医院 329 家（美国电子病历的最高级别），而美国医院数量大致在 5000 家左右。

因此，国内电子病历建设即使是完成了 4 级的目标，未来也仍有较大的建设成长空间。 同时考虑到国内医疗信息化细分项目渗透率仍较低、医疗IT支出占比仍较低（发达国家3%-5%， 国内 2017 年 0.83%）的现状，我们认为在多重政策催化下，行业的景气度有望长期延续。

供给端：市场格局有望从分散走向集中，综合实力强的厂商受益。第一，根据美国经验，向更高层次建设将带来集中度的提升。参考美国经验，电子病历向较高层次建设的时候，部分 厂商难以再度提供技术复杂度较高产品。第二，实现统一化建设是医疗 IT 建设的内生要求。 目前国内医疗信息化已不再是单一部门个别软件的建设，而是将对 HIS、CIS、GMIS 逐步进 行全面的建设，标准和接口不统一将导致不同系统间集成困难的问题。

上述趋势均利好于优质公司：一方面，随着产品复杂度的提升，大额订单不断增加，产品研发能力强、行业经验丰富的企业将具有更大优势；另一方面，为实现信息化系统标准、接口等的统一，医院更倾向于对院内医疗信息化系统进行统一建设，同样利好于产品体系全面、具 有平台化建设能力的大型企业。

3、重点公司经营情况一览，关注卡位优势明显的领军企业

2019 年中报医疗信息化板块公司总结：2019H1 医疗信息化公司业绩普遍较好，整体收 入增速 16.26%，归母净利润增速 22.81%。卫宁健康、创业慧康等领军企业都显示出较高景气度。同时，部分企业出现归母净利润同比下滑的现象，主要由于营业成本快速增加、信用减 值等原因。

在行业发展高景气度持续+集中度逐步提升的时期，我们建议关注具有较大存量客户 群体、长期持续研发投入打造解决方案及平台化建设能力、具有典型相关案例、在公共 卫生和 DRGs 等细分领域具备领先优势的公司。重点公司：卫宁健康、创业慧康、久远 银海、思创医惠。

卫宁健康：业绩符合预期，医疗 IT 高景气度有望延续

订单、预收账款增速均持续向好，传统业务高景气度延续。公司 2019 年 H1 营收 6.7 亿 元，同比增长 22.44%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 36.61%。目前电子病历建设处于高 峰期，公司作为行业领军企业，有望持续受到利好。公司披露 2018 年全年整体订单增速超过 40.00%，2019 年上半年订单增速较上年度有所加快，新增千万级订单近 20 个，同时 2019H1 预收账款增速 46.06%，为近三年同期新高，全年医疗业务景气度有保障。

创新业务各条线取得进展，短期收入增速放缓不改长期前景。报告期内，“云药”业务上， 公司纳里健康平台已累计接入国内医疗机构 2,500 余家，较 2018 年末增长约 500 家；服务患 者超 2 亿人次，较 2018 年末增长近 1 亿人次。因项目结算滞后等原因，公司纳里健康收入景 气度短期下滑。“云险”业务 2019 年上半年，新增覆盖医疗机构百余家，新增交易金额 80 多亿 元，新增交易笔数 5,400 多万笔；以“云药”业务为主的钥匙圈延续较好景气度，收入增速达到 195.73%。

市场渠道行业领先，加大研发投入紧抓行业未来趋势。研发为基础，整体化能力增强有利于长期发展。在智慧医院政策大力推行、行业逐步走向整体化建设的趋势下，公司加大投入 打造“智慧医院 2.0”的智慧应用及方案，从数据应用到临床效率提升，覆盖医疗全流程，在行 业内具有领先优势。报告期内，公司研发投入 1.59 亿元，占营业收入比例为 23.75%，这一 比例高于近三年年报水平。

风险提示：医疗信息化业务受到下游医院采购意愿影响；创新业务推进效果不及预期。

创业慧康：传统、创新业务全面发力，业绩整体超预期

医疗业务占比已达近 7 成，高景气度有望延续。公司 2019 年上半年营收 6.14 亿元，同 比增长 16.52%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 104.59%；扣非净利润 8005.22 万元，同 比增长 57.84%。2019 年上半年公司医疗业务高景气度延续，增速达到 31.36%，占比由 2018 年年报的 64.45%提升至 69.35%，对整体业绩的贡献不断加大。公司医疗业务毛利率提升 4 个百分点至 55.6%，带动整体毛利率由去年同期的 49.45%增长至 51.66%。公司披露上半年医疗业务中千万级以上大单已累计达十余个，超过去年同期水平，为全年业绩高景气奠定重要 基础。同时，公司客户在报告期内通过六级电子病历评级客户 2 家，涉及五级电子病历评级 客户 8 家，品牌效应不断提升。

客户群体扩大奠定长期基础，医疗大数据带动整体建设能力提升。公司已累计实施医疗 卫生信息化建设项目数量由 2018 年末的超过 10000 个增长至报告期的近两万个，医院和公共卫生两个领域的客户数量均处于领先地位，长期看有利于新产品在存量客户中的不断渗透。在 行业逐渐走向整体化建设的趋势下，公司积极把握趋势，已经与 400 余家医疗卫生机构及卫生行政部门开展了医疗大数据的合作，后续有望充分利用大量的医疗数据，实现智慧医疗的全 覆盖与科研成果的落地。

“中山项目复制+医疗物联网中标”，创新业务实现多点突破。公司的中山项目正式上线运 营后，中山市已有 29 家公立医院接入线下扫码支付功能、26 家公立医院接入线上诊间支付功 能，累计交易约 691.8 万次数，累计交易金额约 11.43 亿元，为后续探索更多变现方式奠定基础。同时，公司成功实现了中山项目的异地复制，与自贡市合作核心区域平台已经实现上线。医疗物联网领域，公司依托子公司物联网领域基础，打造数字病房、挂号缴费一体机等软硬一 体化设备，并获得江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”订单， 发展潜力凸显。根据公司披露，慧康物联医疗端贡献的收入已占公司总收入的 10%左右，未 来有望成为新的收入增长点，并与传统医疗业务产生良好的协同效应。

风险提示：医院信息化需求不及预期，中山项目收入规模短期内不及预期。

久远银海：软件业务毛利率上升，促业绩增速显著

智慧城市与数字政务业务毛利率大幅上升，带动业绩显著增多。公司 2019 年 8 月 25 日 公布 19 年中报，报告期内实现营业收入 3.4 亿元，同比上升 15.14%，利润总额 7737.15 万 元，同比上升 28.39%，归母净利润 6191.32 万元，同比上升 42.5%。公司作为人社信息化领 军企业，为全国上百个地级市提供核心人社系统服务，并承揽人社部的“金民工程”一期应用支 撑平台等国家部委级项目。此外，公司提供的 “银海城市云”已覆盖成都市本级及 9 个区市县， 已有 288 个应用系统在“银海城市云”上稳定运行。由于公司在人社信息化承接国家级项目的增多和智慧城市项目落地，且相关业务成本与人力相关，导致该业务整体毛利率上升明显，达 55.07%。同比上升29.94%，促公司整体毛利率同比上升29.78%，归母净利润同比上升42.5%。

公司相继中标医保核心业务系统包，利好医保 IT 业务发展。公司连续中标医保局应用软 件采购项目并启动建设，加速公司医保信息化发展。2019 年 4 月和 5 月，公司分别中标国家 医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 2 包“跨省异地就医管理子系 统”和第 8 包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”。其中第 8包属于医保核心业务系统，对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基 础性作用，该中标有望加速公司医保 IT 业务的发展进程，拓展与异地就医购药相关的互联网+ 和医保大数据的市场机会。此外，公司在 DRGs 方向，已完成在医保端、医院端和卫健端的 全覆盖。

自主可控相关业务发展迅速，营收高速增长。报告期内，公司自主可控相关业务实现营收 2140 万元，占营业收入比重 6.28%，同比增长 240.10%。公司继续推进“自主可控关键技术 研究与产业化”等课题项目建设，进一步将国产自主可控计算环境下的信息化应用落到实处， 切实推进业务发展和营收提升。

风险提示：同业竞争加剧，医保信息化政策落地不及预期。

五、金融 IT：金融改革基调不变，资本市场活跃度持续向 好，长期看好金融科技发展

1、现状：政策刺激利好以及整体资本市场活跃度提升，金融 IT 板块景气度上行

政策刺激利好以及整体资本市场活跃度提升，金融 IT 板块景气度上升。金融 IT 领域公司 业务受政策监管改革影响显著，上半年政策方面对金融 IT 领域影响最大的是科创板设立以及 中央政治局会议上提出金融供给侧改革。科创板在 19 年上半年领导多次讲话加速推进，交易 以及登记规则等方面发生变化，推动相关 IT 系统建设，5 月 11 日进行首次全网测试，带来增 量市场需求。

金融改革仍是政府 2019 年的工作重点之一，其中加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化，监管改革将会持续推进相关制度方面的变化，进而带来金融 IT 系统的升级和改造需求。同时金融对外开放持续推进，A 股正式纳入 MSCI，沪伦通以及 CDR 试点，我国资本市场进一步与全球资本市场接轨，机构数目的变化以及相关业务的改变， 都将带来相关 IT 系统的建设。

19 年上半年资本市场的活跃度提升，金融机构盈利改善。19 年上半年 131 家证券公司实 现营收 1789.4 亿，同比增长 41%，实现净利润 666.6 亿，同比增长实现 103%。我们认为资本市场活跃度提升以及金融机构盈利能力改善，有望增加未来金融 IT 投入。

2、趋势：今年金融改革基调不变，资本市场活跃度持续向好，长期看好金融科技发展

金融改革基调不变，资本市场活跃度持续向好，长期看好金融科技发展。我们认为金融 改革仍是政府2019年的工作重点，相关监管制度变化将持续落地，同时对外开放将持续推进。 19 年上半年市场活跃度增强，证券行业业绩改善明显，将会持续增强 IT 系统相关建设，提升 公司整体信息化能力。8 月 22 日，中国人民银行印发《金融科技发展规划（2019-2021 年）》明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。根 据信通院数据，中国 2018 年金融科技投融资额达到 205 亿美元，是 13-17 年投资的总和。发 展金融科技已成为了中国监管机构 2019 年的重点任务之一。我们认为中国在移动支付、网络 信贷和互联网投资等领域发展突出，未来相关细则的持续落地将加速大数据、云计算、AI、区 块链等新兴技术在金融领域的运用。因此我们看好在金融 IT 领域具备卡位优势同时重点布局 AI、云计算等新兴领域以及支付相关的公司标的，建议关注：恒生电子、同花顺、长亮科技、 拉卡拉。

3、重点公司经营情况一览，强者依然恒强，龙头增速明显

2019 年半年报金融 IT 板块 A 股公司总结：2019H1 金融 IT 公司业绩整体较好，收入增 速分化明显，行业持续整合，整体收入增速 5%，归母净利润增速 27%。恒生电子、同花顺等 领军企业都显示出较高景气度。

今年金融改革基调不变，资本市场活跃度持续向好，下游拉动，长期看好金融科技 发展。们看好在金融 IT 领域具备卡位优势同时重点布局 AI、云计算等新兴领域以及支付 相关的公司标的，建议关注：恒生电子、同花顺、长亮科技、拉卡拉。

恒生电子：资本市场回暖或迎拐点，持续发力金融科技

营收稳健增长，期待下半年业绩释放。公司上半年实现营业收 15.23 亿元，比上年同期 增加 11.97%；其中财富 IT 以及银行 IT 领域增长较快，主要是公司中标多家银行理财子公司 TA 项目，交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃。公司实现归母净 利润为 6.78 亿，比上年同期增加 125.85%，主要是持有的金融资产产生的公允价值变动收益 大幅增加所致，扣非后净利润为 2.56 亿，同比增长为 14.55%符合预期，应收账款同比增长 58.8%，我们预计科创板建设相关收入将可能在下半年确认，看好全年业绩增长。

金融供给侧改革拓展增量需求，资本市场回暖或迎拐点。政策加码，金融市场制度革新 拓展增量需求，随着中国金融制度改革的深化及金融市场的发展，资管新规、MOM 新规等新 政带来 IT 系统建设需求的增加，政策逐步落地有望推动公司相关业务的持续增长。2019 年 上半年资本市场回暖，资本市场活跃度增加，相关金融机构有望加大了在 IT 系统的投入，公 司作为行业领军企业受益显著。

持续大力投入金融科技，新兴产品加速落地。近期中国人民银行印发《金融科技（FinTech） 发展规划（2019-2021 年）》，明确提出未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施，我们认为发展规划的明确，相关细则有望陆续落地，同时将加 速大数据、云计算、AI、区块链等新兴技术在金融领域的运用。金融科技领域是公司重点的研 发方向，上半年公司研发费用同比增长 19.2%，公司持续大力发展金融行业云以及私有云建 设，在智能客服、智能资讯、智能投研领域持续落地 AI 产品，同时积极布局自然语言处理、 知识图谱、区块链等应用方面。

风险提示：政策推进不及预期，业务发展不及预期

长亮科技：海外业务加速拓展，公司业绩增长稳健

主业发展势头良好，加强研发巩固竞争优势。报告期内，公司中标了平安银行信用卡核心项目、广发银行新费用报账管理平台项目等多个重要项目，延续了公司在金融核心、互联网 核心、大数据等领域的竞争优势，营业收入同比增长近 20%。19 年上半年公司股权激励摊 销 2,969 万元，剔除股权激励摊销影响后的归母净利润约 3,836 万元，同比增长 41%。同时，公司高度重视研发工作，紧跟行业和技术发展趋势，力争为客户提供更加全面的服务。 19 年上半年公司研发投入 7,817 万元，同比增长 20%，研发投入占营收比重达 15%。

持续拓展业务版图，海外市场捷报频传。19 年上半年，公司与阿联酋大型财团 Al Hail Holding 旗下的投资部门签署了关于海外银户通的战略合作备忘录，并且与印尼金光银行达成 互联网核心+传统核心的替换合作，迈出了进军阿联酋和印尼市场的坚实一步。报告期内，公 司海外地区实现营收 4,493 万元，同比增速高达 149%。目前，公司不仅完成了港澳地区和东南亚国家的业务布局，还以此为跳板将业务延伸至中东地区。随着未来海外业务的高速发展， 将有利于进一步推动公司营收与利润水平的提高。

风险提示：技术研发进度不及预期，海外市场拓展不及预期。

拉卡拉：降本增效促进利润释放，商户赋能开辟增长新空间

消费下行制约支付业务，销售费用缩减促进利润增长。受宏观经济低迷与消费增速下滑 的影响，19 年上半年公司支付交易金额 1.7 万亿元，同比下降 11%，支付业务实现收入 22.94 亿元，同比下降 9%。报告期内，公司服务的有效商户突破 2100 万家，商户规模继续稳步增 长；支付业务的总体交易呈现高频、小额、活跃的状态，累计交易笔数达 36.7 亿笔，同比增 长 67%。其中，扫码交易发展迅速，交易金额和交易笔数分别提高 82%和 84%。同时，由于 公司在 17 年二季度至 18 年三季度进行了大规模营销推广活动，推广期结束后营销开支显著 减少，19 年上半年公司销售费用 3.85 亿元，同比下降 34%。受益于费用控制得当，报告期 内公司归母净利润增速达 25%。

从基础支付切入商户服务，全维度赋能中小微商户。公司围绕金融科技服务、电商科技服务及信息科技服务三个维度，不仅为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡等服务，还为客户提供积分消费运营、广告营销、会员订阅等服务。公司努力帮助中小微商户解决经营痛点， 用户规模效应开始显现，报告期内公司实现商户经营业务收入 1.53 亿元，同比增长 53%。未来随着公司不断完善自身的产品矩阵，增强为中小微商户赋能的服务能力，有望进一步提高商 户粘性，推动商户经营业务快速发展，为公司打开新的增长空间。

拓展合作伙伴范围，积极布局海外业务。报告期内，公司与部分知名跨境电商平台开展 合作，针对中国中小卖家出口的场景打造全新的系统和产品，提供外币跨境+人民币跨境、快 速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。同时，自 2018 年 10 月份以来公司分别与 VISA、 MasterCard、Discover、American Express 四大国际卡组织签署协议并开展收单业务合作，成为首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。报告期内，公司跨境支付及海外聚合支付交 易金额已超过百亿，服务商户超过 2000 家，增长趋势保持稳定。

风险提示：行业监管政策变化；支付市场竞争加剧；商户经营业务发展不及预期。

六、信息安全：十三五后两年景气度向上，等保 2.0 奠定具体 细则持续落地

1、现状： 等保 2.0 提升了整体信息安全保护等级，从新兴市场以及投入要求等多方面带 来增量市场。

今年上半年国家市场监督管理总局正式发布《信息安全技术网络信息安全等级保护基本要 求》国家标准, 将于 2019 年 12 月 1 日正式实施, 标志着“等保 2.0”时代正式到来。等保 2.0 的正式发布将从以下几个方面对信息安全产业带来增量市场：1)保护对象有扩展 2)被动防御 变主动防御 3)合规性要求更加严格。我们认为等保 2.0 的出台预计将带来 200 亿左右大小的 市场空间。

等保2.0的发布后加速了相关政策的落地，目前市场集中度依然分散。等保 2.0出台之后，国家陆续出台了《电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力专项行动方案》、《国家网络信息安全产业规划》、《密码法（草案）》面向社会征询意见以及《加强工业互联网安全工作的指导意见》。我们认为相关细则的落地将持续提升对于领域的合规要求，但当前信息安全市 场集中度依然分散，预计 19 年市场规模将达到 609 亿。

2、趋势：十三五后两年景气度向上，等保 2.0 奠定具体细则持续落地

需求端：《国家关键信息基础设施安全保护条例》有望年内出台，十三五规划后两年信 息安全产业持续提速。在 2019 C3 安全峰会上，公安部网络安全保卫局总工郭启全指出《国家关键信息基础设施安全保护条例》有望年内出台，条例将为关键信息基础设施保护提供强大的支撑和保障，完善网络基础设施安全防护体系。整体来看每个五年计划中收入增速一般来说 前两年为计划期，第三到五年为具体实施期,18 年信息安全产品同比增速维持在较高的水平， 我们认为 19 年和 20 年作为“十三五”规划最后的两年，信息安全产业有望整体提速。

供给端：奇安信加剧市场竞争程度，厂商具备整体解决方案优势凸显。从产业层面来看， 因为奇安信与 360 分离将加剧整个行业的竞争程度，当前整体行业发展越来越重视整体解决方案，新兴安全领域如云安全、工控安全都是未来安全发展拓展的重点，将有利于具有整体解决方案优势以及积极布局新兴领域的头部厂商。建议关注：启明星辰、绿盟科技、深信服、安 恒信息

3、重点公司经营情况一览，营业收入表现平稳，头部厂商整体解决方案优势凸显

2019 年半年报云计算板块 A 股公司总结：2019H1 信息安全公司营业收入表现平稳，整 体收入增速 18%，同时归母净利润增速-11%。信息安全板块归母净利润增速下滑主要是因为 市场竞争依然激烈，公司加大研发以及渠道投入，同时等保 2.0 落地带来的业绩增量暂时未明 显释放，未来业绩有望逐步释放。

当前整体行业发展越来越重视整体解决方案，新兴安全领域如云安全、工控安全都是未来安全发展拓展的重点，将有利于具有整体解决方案优势以及积极布局新兴领域的 头部厂商。建议关注：启明星辰、绿盟科技、深信服、安恒信息

启明星辰：扣非净利润大幅增长，持续推进安全运营战略

营收稳步增长，现金流改善显著。报告期内，公司的经营状况良好，实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 19.13%；归属于上市公司股东的净利润约 1,375 万元，同比减少 40.97%，主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大；公司经营性现金流改善明显， 同比增长了 52.56%，主要是由于本期销售回款增加。同时存货同比增加 30%，我们认为存货 大幅增加预示下半年收入将持续稳步增长。

等保 2.0 正式出台，着力打造“安全中台”。等保 2.0 正式发布，将云计算平台、大数据平台、移动互联、物联网和工业控制系统等新增拓展作为等级保护对象，并在原有通用安全要求的基础上新增了安全扩展要求，有望带动信息安全整体市场需求增加。公司在网络安全领域有 着完善的产品布局，获 2018 年度中国区工业防火墙（IFW）产品市场领导者奖，在政策推动 下业绩有望进一步提升。此外，公司率先提出“安全中台”概念，将其与业务需求无缝对接，形 成协同效应，更好地服务于产业互联网。

转型安全服务化，聚焦智慧城市战略。公司适应安全产品服务化（SecaaS/SocaaS）的 趋势，以智慧城市为切入口，围绕智慧城市各项 IT 应用建立服务化的安全保障体系。目前城市安全运营业务已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，上半年新增运营业务订单过亿元，未来将持续向二三线不断拓展。同时公司自主研 发的面向中小微企业的终端安全云平台云子可信已有 10000+企业使用，终端月增长率达 20% 以上，累计服务行业类型近百种。

风险提示: 政策推进不及预期，安全业务发展不及预期

深信服：收入持续高增长，加大研发投入巩固竞争优势

收入快速增长，费用率上升制约利润释放。报告期内，公司收入端维持了高速增长的态 势，增速达 32.27%，受毛利率较低的云计算业务收入占比上升的影响，综合毛利率下降至 71.57%，同比下降 2.79 个百分点。由于公司业务扩张带来的销售人员和管理人员数量的增长， 以及持续的高研发投入，报告期内公司费用端增长明显。2019 年上半年公司销售费用 6.86 亿 元，同比增长 33.40%；管理费用 0.80 亿元，同比增长 38.71%；研发费用 5.01 亿元，同比 增长 53.43%。公司销售、管理、研发三项费用增速均超过收入增速，三项费用率之和达 81.24%，同比上升 5.04 个百分点，受此影响报告期内公司净利润出现下滑。

强化研发投入，信息安全与超融合领域持续领跑。公司持续加大研发投入，努力提升自 身在信息安全、云计算等领域的技术竞争力。2019 年上半年，公司研发投入 5.01 亿元，同比 增长 53.43%，研发投入占营业收入比重达 32.14%，同比上升 4.43 个百分点。对研发的高度 重视帮助公司在信息安全和超融合领域牢牢把握领军地位，根据 IDC 的统计，2018 年公司在 VPN 和安全内容管理市场市占率排名第一，在统一威胁管理市场市占率排名第二，在超融合 软硬件整体市场市占率排名第三。未来随着等保 2.0 的持续落地以及 5G 的应用推广，信息安 全与云计算行业有望保持高速增长，公司作为行业龙头也将持续受益。

风险提示：信息安全和云计算行业竞争加剧，公司研发成果不及预期。

绿盟科技：收入稳健增长，股权结构优化完成

经营利润大幅改善，等保 2.0 有望提升增量需求。报告期内，公司业务线组织架构进行了调整，总部各个事业部和各地分公司、办事处联动，形成横纵结合的业务销售体系，对公司业 务拉动效果明显，营业收入同比增长 25.15%，归属于上市公司股东的净利润同比减少亏损 45.13%；等保 2.0 的正式出台，大幅拓展了保护对象和保护力度，作为十三五最后两年，网 安行业景气度持续上行，公司深度挖掘客户需求，形成绿盟科技等保 2.0 安全通用场景方案、 云计算安全方案等多类方案。

P2SO 战略转型不断深入，深耕云安全业务领域。公司不断践行 P2SO（Product to Solution &Operations）战略转型计划，推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式 转化。等保 2.0 的颁布后带来大量云安全的服务需求，公司在云安全方面形成了研究院、产品 服务等多部门一体联动的运行机制，公司全球 DDoS 态势感知系统（ATM）获 CDM（Cyber Defense Magazine）颁发的最先进云安全产品奖，并与亚马逊 AWS、微软 Azure、阿里云 等建立了良好的合作关系，有望成为未来发展的一大亮点。

股权结构优化，政府行业客户有望进一步拓展。公司股权调整完成后，电科投资及其一 致行动人中电基金、网安基金，占公司总股本的 15.4990%，成为公司第一大股东，表明电科对公司长期经营能力看好。公司目前形成了以政府、电信运营商、金融、能源、医疗、教育等领域优质客户为主的客户群体，保持了长期稳定的合作。国资背景的基金入股，有望拓展公司 在政府，军队等业务量。

风险提示：业务发展不及预期、政策落地不及预期。

七、人工智能：关注车联网加速推进与细分应用深化

1. 现状：AI 应用端渗透进一步深化，5G 商用加速车联网进程

安防：AI 渗透不断深化，把握更多细分应用场景。AI 与安防的结合，已经不再局限于传统的公安等安防领域，而逐渐向更加细分、碎片化的方向发展。以安防龙头海康威视为例：公

司布局工地实名制业务，通过安全帽上装有的摄像设备，运用智能算法对工人身份进行识别， 并为整个工地提供可视化智能平台，安全管理的同时提升管理效率的需求。据统计全国有超过 70 万个工地，相关市场需求可观。除此之外，刷脸门禁、车牌识别算法等市场也都有待进一 步开拓。

车联网：随着 5G 商用脚步的不断临近，车联网标准的指定年限已经明确，有利于产业的 逐步落地。2019 年 4 月 16 日晚，工信部官网发布公开征集对《基于 LTE 的车联网无线通信 技术安全认证技术要求》等 35 项行业标准计划项目和《商用车辆车道保持辅助系统性能要求 及试验方法》等 19 项国家标准计划项目的意见，明确提出与 LTE-V2X 技术相关的标准修订 完成年限在 2021、2022 年，而与驾驶辅助、智能限速、全景影像监测等智能化功能相关的标 准修订完成年限则集中于 2020 年，对 L2、L3 级智能驾驶形成促进作用。

2. 趋势：AI 时代安防龙头有望强者恒强，政策催化下车联网发展前景广阔

安防：AI 继续向细分领域渗透，龙头企业有望强者恒强。未来可能还有如垃圾分类，还 有像明厨亮灶，无人收费等需求，AI 应用逐步走向细分化同时，龙头企业有望凭借充足的研 发积累和投入，在AI研发上不断占得先机。以宇视科技为例，2019年3月，宇视科技（uniview） 计算机视觉与深度学习算法在 Multiple Object Tracking (MOT) Challenge 全球竞赛刷新最好 成绩，在 MOT 最新的数据集 MOT17Det 中，将交通场景目标检测的 AP 提高至 0.89X，呈现 最高识别准确率与最低误报率，以第一名打破腾讯优图、商汤等 AI 算法名企创下的记录。

车联网：5G 时代车联网政策地位明确，未来发展空间广阔。在政策端，政策层已经多次 表示车联网是 5G 最重要应用，相关政策不断催化，同时国内已有至少 20 个省级示范区和相 关示范城市落地，为车联网的落地奠定了重要基础。

需求端，5G 建设催化下车联网发展空间广阔，渗透率有望快速提升。根据前瞻产业研究 院的数据，2015 年国内车联网市场规模为 2696 亿元，到 2020 年有望达到 2010 亿元，到 2025 年有望达到 9550 亿元，2020-2025 年的复合增速有望达到 36.57%。2017 年我国车联网行业 用户规模达到 1164 万户，2017-2021 年复合增长率约为 34.87%，2021 年用户规模有望达到 4097 万户。

3、重点公司经营情况一览，关注具有技术壁垒和卡位优势的细分领域领军企业

2019 年中报人工智能板块公司总结：2019H1 人工智能板块整体收入增速 17.46%，整体 归母净利润增速 8.01%。科大讯飞、海康威视、大华股份等龙头公司，在营收和利润两端均保持稳定增长，但部分公司营收和利润同时负增长，主要可能由于下游需求不稳定（智能驾驶领域公司主要受汽车销量下滑影响）、行业激烈竞争中二线公司市场份额不稳定（安防等领域）。

在行业受政策大力扶持、5G 等技术变革加速产业发展、智能驾驶等领域下游景气度 有望逐渐回暖的情况下，建议关注具有明显技术壁垒和卡位优势的细分领域领军企业。 重点公司：科大讯飞、四维图新、海康威视。

四维图新：智能驾驶深度布局，短期承压不改长期优势

车载导航领军企业，大集团合作奠定长期增长基础。公司 2019 年上半年实现营收 10.84 亿元，同比增长 9.43%；归母净利润 8560.03 万元，同比下滑 47.56%；扣非净利润 6154.86 万元，同比下滑 54.37%。公司在车载导航前装市场市占率稳定在 38%-40%区间,多年深耕汽 车产业链带来稳定的市场优势。与此同时,公司与戴姆勒、宝马两大集团分别签署 2020 年至 2024 年、2021 年前导航电子地图销售协议，为长期增长奠定重要基础。

以地图为核心布局智能驾驶，新增订单彰显领先地位。自动驾驶地图方面，公路采集和产 业化落地均处于领先地位。高质量数据已高效覆盖全国超过 21 万公里高速，在 2019 年覆盖 全国全部高速路网，采集里程在国内行业领先。公司自主研发的自动驾驶解决方案完成了 5000 公里京昆高速无重复道路路测。2019 年 2 月，公司与宝马汽车公司签署协议，将为其在中国 销售的2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供Level3及以上自动驾驶地图产 品和相关服务，也是国内第一个 Level3 及以上自动驾驶地图订单。订单的获取充分展现公司 领先地位。

芯片、车联网业务再取成果，生态化建设持续推进。公司的 IVI、AMP 芯片已经在后装市 场取得一定优势，MCU 芯片于 18 年量产，TPMS 芯片计划 19 年量产。随着汽车销量的回暖， 相关业务景气度有望回升。同时，公司于 2019 年 8 月与宝马集团签订协议，将为其所属品牌汽车提供包括动态交通信息、路径规划等在内的车联系统相关服务。公司目前车联网服务已经涵盖后台内容、动态信息、云端到操作系统、终端硬件，形成全生态车联网服务解决方案。此次获得大型车厂订单有望打造标杆效应，加速相关业务发展。报告期内公司车联网业务收入增 速达到 38.16%，为近三年同期的新高。

风险提示：芯片业务增长不及预期，高精度地图落地进度不及预期。

海康威视：业绩符合预期，短期波动不改龙头价值

海外波动拖累短期业绩表现，未来存在改善预期。公司 2019H1 营业收入为 239.23 亿元， 同比增长 14.60%；归母净利润为 42.17 亿元，同比增长 1.67%；扣非净利润 41.22 亿元人民 币，同比增长 2.82%。在安防行业发展面临复杂形势的情况下，公司海外整体收入增速为 10.29%，是近十年同期的新低，对公司整体业绩形成一定拖累。但从长期来看，海外业务存在不断改善的预期：第一，全球产业链合作共赢是大趋势，正常合作有利于产业链各方发展； 第二，公司不断加深销售渠道的建设，产品已遍及 150 余个国家，逐步分散单个国家销售风 险。

销售、研发投入短期拖累净利润，长期内为发展奠定重要基础。公司 2019H1 销售费用占 比达到 13.43%，为上市以来同期最高水平。根据公司披露，为持续在国内外建设营销网络投 入导致。公司的研发费用为 25.05 亿元，如果还原到管理费用中，则管理费用占比 13.53%（同 样为上市以来最高），其中研发费用占营收比达到 10.47%。对于销售投入：公司国内销售渠道较为成熟，后续预计主要投入海外销售渠道的搭建，不仅能够拓展海外市场，打开长期增量，而且通过加深海外渠道建设，分散海外业务波动的风险。对于研发投入：安防行业作为和计算机视觉技术结合最紧密的细分行业，持续的研发投入不仅有利于公司强化安防领域的技术壁垒 （PBG 领域），而且能够进一步促进 AI 技术在工地实名制、智能楼宇等 EBG 领域的落地， 夯实公司在人工智能领域的优势。

毛利率提升凸显领军地位，创新业务增速超 5 成。公司 2019H1 毛利率达到 46.33%，为近五年同期最高。分项目来看，公司前端、后端、解决方案以及创新业务毛利率均较去年同期有所提升，体现了公司的产品化能力以及议价能力。同时，公司智能家居业务、其他创新业务 收入增速分别为 56.92%和 54.84%，体现了公司领先的横向拓展能力，未来有望成为公司重 要的业绩增长点。

风险提示：海外拓展进度不及预期，国内安防领域需求释放不及预期。

科大讯飞：B+C 端业务双驱动，业绩增速亮眼

坚持“源头创新”，提升产品与服务质量保证业绩稳定增长。2019 年上半年公司实现营业 收入 42.28 亿元，比上年同期增长 31.72%；实现毛利 21.33 亿元，比上年同期增长 33.11%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.89 亿元，比上年同期增长 45.06%。

升级开发新产品促 To C 业务增速显著，利用强大 AI 技术保证智慧教育业务高速增长。 公司为持续强化 AI 技术制高点，在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等 多款颠覆传统的智能产品。凭借优质的产品质量，在 6.18 电商节期间，公司全线产品销售额 一举摘获五大品类六个第一，帮助公司进一步扩大面向 C 端消费领域的市场。此外，公司利用领先的人工智能技术在教育行业的深度应用形成教、学、考、管四大场景的智慧教育全线产 品体系。目前科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国 25000 余所学校，报告期内实现教育产品 和服务类营收约 9.79 亿元，同比增长 48.86%。

政策扶持公司发展，核心人才低流失率保证业务快速发展。国家政策重点扶持，核心人才低流失率保证公司技术优势持续。国家高度重视人工智能产业的发展，在《新一代人工智能发 展规划》提出“到 2030 年，使中国成为世界主要人工智能创新中心”。此外，工信部印发的《促 进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020 年）》中进一步明确了人工智能作为 2018-2020 年战略性新兴产业的要求。目前公司凭借自身技术优势，近三年主持和参与制定 的已发布国家标准有 9 项，国际标准有 1 项，行业标准有 2 项。公司及全资、控股子公司累 计获得国内外有效专利达 1000 余件，具有行业领先的研发实力。此外，公司人才稳定性高于 行业内平均水平，上市以来，总监以上 30 多位高管无一人离职，享受股票期权激励的近 700 多位核心骨干年离职率不足 1%。核心人才的低离职率为公司技术及业务快速发展提供了有力 保障。

（报告来源：民生证券）

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