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第2章　详解常见的基金

本章对几类常见基金进行详解，包括按照资产分类的货币基金、债券基金、股票基金、混合基金，以及两类特别的基金，即被动跟踪市场的指数基金和投资境外资产的QDII基金。

第一节　可以替代活期存款的货币基金

|文　孙振曦

货币基金是我们日常生活中非常常见的一种基金，借助近年来移动互联网的快速发展，尤其是货币基金标杆产品——余额宝的横空出世，让几乎所有普通投资人都接受了一轮货币基金的投资教育。

货币基金的投资标的主要包括期限比较短的银行存单、企业的商业票据、银行的票据，还有一些短期的债券和同业存款等。在我们的日常生活中，如果大家经常使用支付宝，比较熟悉余额宝这个产品的话，那么应该知道我们现在所使用的货币基金，其实在某种程度上和平时银行卡里面的活期存款是类似的。至少在支付宝这个体系里面，它的日常使用和我们银行卡里的活期存款一样。如果你需要提现，它也可以实现T+0的效果，也就是你想支取当天就可以到账。

一、货币基金的诞生

实际上，货币基金的起源和活期存款大有关系，1972年10月，世界上第一只货币基金在美国诞生。

当时，美国对商业银行和储蓄银行的定期存款利率进行了管制，给它们的利率设置了一个上限，结果美国的国债利率已经高于定期存款利率，所以当时如果你是一个普通中产家庭的老百姓，想去做一些没有风险的投资理财的话，其实买美国的国债比较好，因为收益率比定期存款还要高。但是那个时候美国的国债也有一个缺点，就是它有投资门槛，而且投资门槛还不低。美国资本市场上的很多机构和基金经理看到了这样的机会，他们就开始去募集非常多的普通投资人的小额资金，然后把这些钱汇总到一起，以一个账户的名义去投资国债，从而获得比定期存款更高的利率。

这就是货币基金的由来，本质上，货币基金其实是为了给美国老百姓的储蓄提供更高的利率而出现的。

中国的情况其实也差不多。中国的第一只货币基金在2003年就成立了，但是2013年之前，货币基金在中国市场上的发展一直比较平稳或者说比较缓慢，并没有出现非常火热的情况。

一方面是因为当时货币基金的申购赎回都比较复杂，另一方面也是因为货币基金的投资门槛相对比较高，所以中国的货币基金在出现之后的最初10年里，主要是机构投资者在投资。直到2013年余额宝横空出世，货币基金投资才在个人投资市场上爆发。仅仅花了一年左右的时间，余额宝的规模就超过了此前10年所有货币基金规模的总和。某种程度上，余额宝做了一次非常大的投资人教育，几乎是凭借一己之力，把货币基金这样一个相对小众的、投资者以机构为主的产品推到了广大老百姓的面前。这就是移动互联网时代，货币基金通过一个用户量非常大的平台，在短短几年内普及的过程。

从用户角度来说，实际上它的名称叫“天弘增利宝货币市场基金”，但是它没有用这么专业的货币基金名称，而采用了非常具有亲和力的名称——余额宝，这样就带动了非常多的货币基金改名字。在余额宝出现之后的几年时间里，在市面上能够看到各种“宝宝类”的产品，其实大部分都是类似的货币基金。

由于中国的活期储蓄回报非常有限，基本上你把钱存在活期账户里面，年化收益率只有百分之零点几，而像余额宝这样一个类似于活期或者准活期的产品，就把很多活期、定期或者类似的投资需求点燃了。这个市场非常庞大，所以随后的几年，各大金融机构都在余额宝的带动下，推出了各种各样类似的产品。

余额宝还解决了货币基金流动性不太好的问题。在余额宝之前，货币基金赎回基本上需要T+2。也就是说，你想要赎回，得过2天时间才能拿到钱。即使是少数网上直销的平台，也至少需要T+1，都非常不方便。当时余额宝借助支付宝这个工具，直接实现了T+0，类似于随存随取，使用体验大大提升，在体验上非常接近活期，而在投资的回报上又和定期存款非常接近，甚至超过了定期存款，等于做到了降维打击。

如今，普通投资者对于这种货币基金已经非常熟悉了。截至2019年年底，货币基金市场规模比其他任何一类公募基金的规模都要大，其中很大部分的功劳归属余额宝，是余额宝带动活期或者定期存款搬家的结果。

非常多的年轻人包括我在内，其实现在的银行卡里已经没有太多的活期存款，绝大部分的活期存款都会在货币基金里面，比如像余额宝、微信钱包或者其他银行手机App上的一些相应的货币基金产品。

二、货币基金的特点

货币基金非常受欢迎，大家把它当成一个比较好的替代活期存款的工具的原因在于，货币基金有以下几个优点。

第一，货币基金的安全性是非常高的。这一点我们从它的投资品类当中就可以看到，货币基金的钱基本上投向了银行存单、商业票据、银行票据、政府的短期债券等，这些都是违约率非常低的投资品，因此货币基金可以说基本上从来不发生亏损。中国的货币基金历史上发生的亏损可能只有两次，分别是2005年和2006年，都是比较早的时候。所以从目前的情况来看，我们基本上可以把货币基金理解为风险非常小，甚至无风险的投资品种。

第二，货币基金的流动性整体上还是不错的。它投资的这些短期的货币工具，期限比较短，变现能力非常强，只要不发生极端情况下的超大规模赎回，一般来说基金的日常运转都不会出现问题，年化收益率也相对比较稳定。对于个人投资人来说，现在很多货币基金赎回会分成快速到账和普通到账两种情况。快速到账对于流通性来说非常好，但是它会有一个限额，例如余额宝：它的快速到账限额是每日1万元，类似于随存随取、马上到账；普通到账会有T+2或者T+1的到账时间，也就是说如果你在第一天15点前赎回，那么你要在第三天才能收到款项，这是原来的货币基金传统意义上的到账时间。现在很多货币基金会同时采取这两种方式，把一部分小额的钱用于快速到账，如果你要支取大额的话，仍然需要几天时间。总体来说，在绝大部分的情况下，货币基金的流动性是非常好的，因为你日常生活当中需要用到1万元以上的次数其实不会太多，在日常使用范畴以内，它的流动性就非常好。

第三，货币基金比起活期存款和定期存款来说，投资收益率还是不错的。首先它肯定远远高于活期存款的利率，在很多时候也高于一般的定期存款。这几年货币基金的收益率大都在3%、4%，而5年期的定期存款利率只有2.75%。当然最近两年余额宝的年化收益率在下降：一方面是由于余额宝的规模太大了，投资效率就降低了，收益率也就慢慢下来了；另一方面，整个市场收益率在变化，市场上各种各样的短期债券或者短期投资品的收益率，在宏观环境的作用下普遍在下降，也拉低了整个货币基金的投资回报。

很多时候，货币基金的投资回报跟市场上的短期资金的紧张程度有关系。2013年余额宝刚推出时，最高的年化收益率曾经达到7%～8%，这样的水平是非常高的。这是因为当时中国金融市场上发生了一次非常严重的钱荒，所有的金融机构之间能够相互做拆借的额度都非常紧张，而这些能够为银行提供资金的货币基金的投资回报自然也就水涨船高。

随着近年来信贷环境、利率环境的变化，加上央行使用各种各样的货币工具，给市场上注入了非常多的流动性，相对来说，市场上的钱变得比较多了，从而使货币基金能够起到的融资作用打了个折扣，使得货币基金的实际收益率缓缓往下走。

目前余额宝的收益率只有2%，甚至在部分情况下已经低于2%了。而其他表现稍微好一些的货币基金目前的年化收益率也就在3%左右。不过每到季度末、半年度末或者年度末的时候，整个市场上的资金还是比较紧张的，这个时候大家能够发现货币基金的回报往往会有跳升。当然过了这个阶段之后，货币基金的收益率仍然会缓缓地回到正常的水平上。

第四，货币基金相对于其他基金来说有一点是不同的，那就是货币基金没有申购费和赎回费，而其他所有的基金都有相关的费用，这是货币基金比较特别的一点。

三、投资货币基金的注意点

我们了解了货币基金的基本特点，那么我们在选择货币基金的时候，有哪些地方需要注意呢？

第一，你选择的货币基金最好规模适中，不要太大，也不要太小：太大了容易像余额宝一样，收益率因为投资效率的降低而降低；太小的话，基金的抗风险能力会稍弱一些。我认为几十亿元到上百亿元是比较好的区间。

第二，在基金规模的基础上，要看货币基金的投资者结构，最好选择散户比例相对比较高，而机构投资者比例相对比较低的货币基金进行投资。其背后的逻辑是，机构投资者比例高就意味着投资人过于集中，如果遇到市场风险，机构投资人会大额赎回，可能会引发小概率的亏损，虽然概率很小，但是这样的风险留意一下总是好的。当基金的投资人主要是散户也就是普通人的时候，就几乎不存在大规模赎回的情况。

第三，选择申购赎回比较方便的平台，比如你可以通过支付宝、微信或是基金平台App，甚至你常用的手机银行App进行购买和赎回。

第四，观察基金在历史上或者说最近一年里的收益率，然后去选择一个相对来说比较高，又符合前面所说特点的货币基金。当然，不同的货币基金整体的差距是非常小的，我们只需要在这些差距比较小的品种里面，选择一只相对稍微好一些的即可。

整体而言，对于普通投资者来说，货币基金就是一个平时比较常用而且比较简单的基金工具。

第二节　与市场利率变动密切相关的债券基金

|文　孙振曦

上一节介绍了基金所有品类当中最简单的一类——货币基金，本节我顺着货币基金来讲一讲债券基金。因为债券基金和货币基金在某种程度上是比较类似的，它们都是债权类资产。

一、债券基金的特点和分类

货币基金和债券基金都是把钱投到债权类资产上，那么货币基金和债券基金之间有什么差别？货币基金投资的是比较短期的、流动性非常好的债券，而债券基金投资的债券是偏中长期的。另外，货币基金对于投资的债券的要求比债券基金要更高一些，因为它在定位上对风险的容忍度更低。总体上来说，债券基金比货币基金在投资回报和风险上面都要高一点点，但是它们两个都是属于避险类的资产，因为它们投资的资产大体上来说还是以债券为主。

关于债券基金有一点需要特别指出的是，虽然它名字叫作债券基金，但是并不代表它100%的钱都要拿去买债券。债券基金的基本要求是80%以上的钱用来买债券，而其他的20%是可以用来投资其他东西的，比如说股票。

我们可以根据债券基金投资债券和股票的比例不同，或者根据是否投资股票，对债券基金再做进一步的细分。第一类是纯债基金，也就是说100%的钱全部拿去买债券，债券可以是国债，可以是地方债，也可以是企业债，总而言之它只能买债券。第二类是可以买一小部分股票的债券基金，这其中又分为两个小类：一类是可以直接打新股的债券基金，叫一级债券基金，2012年监管层发布了《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》之后，债券基金打新股已经不被允许了；另一类是可以在公开股票市场上买流通股票的债券基金，称二级债券基金。还有一类比较特别的，也就是第三类债券基金，叫作可转债基金，主要投资可转债。

可转债本身也是债券，但是它比较特别，是一种可以转换成股票的债券。也就是说，可转债本质上是债券，但是给了投资者一个权利，投资者可以在某一个时间段内把债券换成股票。比如，某家上市公司发行了一只可转债，面额是100元，利率是2%，一年之后到期，你购买了这只债券，一年后连本带利能够拿回102元。同时你又有一个权利，就是可以在一年之内把这张债券换成10股公司股票。假设发行时股票的价格是每股10元，持有10股股票正好等于它的面额100元。一年之后债券到期，如果这个时候股价涨到每股11元，那么这张债券代表的10股股票就等于110元，这时候将债券换成股票就很划算。但是如果很不幸，股票在这一年里从每股10元跌到了9元，那么按照债券的102元来做本息回收，就比把它换成10股股票更划算。

所以，我们可以把可转债理解为有保底的股票。如果股票市场表现很好，那么这一年往往可转债的表现也很好；如果股票市场不太好，可转债的表现也不太好。比如在2014年、2015年和2019年这些年里的牛市时期，可转债和可转债基金的产品表现都非常好，收益率都挺高的。同样有些年份它的表现不好，不仅没有赚钱反而亏损了。因为股价有比较大的波动，可能一开始股价涨，你看好它继续上涨，用105元把面额100元的债券买过来，认为过一段时间之后股价会涨到11元，那么这张可转债的价值就到了110元，你可以赚5元。但实际上过了几天之后，股票的价格没有涨反而跌了。那么哪怕最后你债券到期，本息拿到了102元，但因为你买进来是105元，因此还是亏了3元。所以熊市的时候，尤其是牛市向熊市转换的时候，可转债往往表现得非常差，比如2016年和2018年，很多可转债基金亏损非常多。

另外，因为可转债在某种程度上是带有一定的可转换权利的，所以可转债的利率一般都比较低。很多上市公司其实也挺愿意发行可转债的，这是因为：如果未来股价上涨，大部分投资者将债券转换成股票，上市公司就不用还钱了；而如果股价下跌了，投资者没有将债券转换成股票，那么由于可转债的发行利率不高，又比直接发其他债券基金融资要更加便宜。

二、债券基金的投资逻辑

投资债券基金一定要非常注意市场利率，因为债券市场以及债券基金的表现和市场上的利率是反方向行动的。也就是说：如果市场基准利率是加息的，债券市场或者债券基金的表现往往不好；而如果是降息的，那么债券基金的表现往往就会非常好。

一般情况下，如果我们去投资债券基金，当然是希望债券的利率越高越好，因为这样的话到期的回报就会越来越高。这是第一层逻辑。实际上债券基金有第二层逻辑，因为债券基金投资的债券往往并不单纯是那些刚刚发行的债券，很多时候大家会在债券市场上做二手债券的流动。举个例子，假设市场基准利率是4%，那么一只债券基金可能花100元去买了一张面额100元、利率为4%、一年之后连本带利可以拿回104元的债券。买了这张债券之后的第二天，市场降息了，降到了3%，那么前一天花100元买的那张债券，今天去卖的话就可以卖101元。也就是说，市场降息了，昨天买的债券反而涨价了，赚到了钱。因为市场降息到3%之后，市场上新发的债券的利率也就只有3%。也就是说，如果第二天花100元去买债券，只能买到面额100元，利率3%，一年之后连本带息只能拿回103元的债券。

这样一比较的话，在一年后昨天买的债券可以比今天买的债券多赚1元，如果把前一天的债券拿去卖的话，市场上会有很多人愿意买，为什么？因为有很多人本身就要买债券，他先看到一年之后只能赚3元的债券，然后看到了你这张一年之后能赚4元的债券。他想了一下：好，我加你5毛，一年之后我还能赚3.5元，比买3%利率、一年之后只能赚3元的债券更优。当有人多加5毛之后，会有其他投资者愿意加7毛、加8毛、加9毛，直到最后有人愿意增加1元。也就是说，有人愿意以101元买你昨天100元买进的债券，因为利率是针对面值来讲的，他以101元买进4%利率的债券，一年之后也能够赚到3元，和他去市场上买其他债券是一样的。这就是市场价格的作用。

总结一下：如果你昨天买了债券，今天降息了，那么你昨天买的债券其实是赚了钱了；加息也是一样的道理，如果你昨天买了4%的债券，今天不幸加息到5%，那么如果你今天要卖掉它的话，昨天100元买进来的债券，今天只能卖到99元。

所以，债券基金的回报其实来自两个部分：一部分来自投资债券到期的利息收入；另一部分则来自投资债券的价格波动，这个价格波动往往来自利率的波动，或者来自流动性的波动。同时有一些债券基金还会在已有的金额上做一定的杠杆，来放大自己的收益，这也会带来债券基金的额外收益。

从历史回报来看，纯债基金的回报比较稳定。这么多年以来，纯债基金的年化收益率几乎没有一年是亏损的，都是赢利的。当然因为利率的波动有高有低，所以收益率也是有高有低。长期纯债基金最近15年的平均年化收益率能够达到4.8%左右，少量优质的纯债基金甚至能有8%左右的平均年化收益率。

三、如何选择债券基金？

最后，简单说一下债券基金的选择问题。

第一，债券基金的几个子类别，纯债基金、二级债券基金、可转债基金，都是可以投资的，它们之中都有不错的选择，关键在于要根据它们的特点，确定自己更偏好哪一类。

第二，债券基金规模不要太小，也不要太大。背后的逻辑和货币基金一样，规模太大会影响投资效率，规模太小抗风险的能力有点弱。

第三，选择历史业绩比较好的债券基金。投资者要看基金逐年的业绩表现，然后选择那些总体上表现比较好也比较稳定的基金。

第四，选择一个优质基金公司的债券基金，最好基金公司的整体债券资产规模比较大，并且资产能够分属几只不同的债券基金。原因在于债权类资产的投资，涨跌与利率等宏观大环境因素关系最大，对能力的差异化要求不像权益类资产那么高。风险方面，最需要关注的是风控，而这一点不是依赖个人能力就可以完成的，往往靠的是基金公司整体的风控系统。所以对债券基金，尽量选择那些规模较大的头部基金公司所发行的头部产品。

第五，选择投资基金综合费率比较低的债券基金。当然现在我们很多基金投资都是通过手机App购买的，由于整个互联网平台信息非常透明，平台之间也存在着各种各样的竞争关系，所以大部分基金在费率方面都差不多，目前也都到了一个比较低的水平，大家只要去选择几个主流的基金平台就可以。

总体上来说，债券基金就是一种比货币基金投资收益率更高，同时风险也略高一些的投资品种，但它本质上还是避险产品。投资者可以用货币基金来替代生活当中的活期存款，而用债券基金作为平衡风险的品种，用债券基金和高风险、高回报的股票基金以及混合基金，一起来消化那些长期不用的钱，替代定期储蓄。

第三节　风险高收益大的股票基金和混合基金

|文　孙振曦

前两节内容分别讲了货币基金和债券基金，本节要讲一讲另外两种比较常见的基金类型：股票基金和混合基金。之所以把这两种基金放在一起，是因为它们的联系比较紧密，而且我们大部分人所认知的基金大多属于这两类。

债券基金将80%以上的资产投资在债券上，与其相对应的，股票基金将80%的资产投资在股票上。这算是两种极端的投资，一种集中投资股票，一种集中投资债券。但有一些买基金的人不希望把绝大部分资产放在某一类资产上，而是希望自己的基金能够更加均衡一些。混合基金就是介于债券基金和股票基金两者之间的基金。

截至2021年6月底，公募股票基金有2000多只，债券基金有2800多只，混合基金的数量比它们加起来还要多，数量超过5000只。

总体上来说，混合基金在配置上更加灵活，在不同的市场行情下，可以随着市场的波动进行仓位调整，能够腾挪的空间比较大，所以不管对基金公司来说，还是对投资人来说，混合基金都比较受欢迎。

实际上，和股票基金相比，最初混合基金其实并没有那么受欢迎，这中间有一个非常戏剧性的变化过程。

之前，股票基金的股票资产占比要求最低只有60%，所以当市场行情表现不好的时候，股票基金降低仓位的空间是很大的。2014年7月7日，证监会发布了一条规定，规定股票基金的股票资产最低占比从60%提升到80%，规定自2015年8月8日起施行，执行过渡期是一年，在这一年当中股票基金可以转换成混合基金，也可以不转。然而在一年的过渡期当中，2015年7月，正好碰上股市暴跌，很多股票基金出于避险考虑，转换成了混合基金。

之所以有这么多股票基金转变成混合基金，主要是因为混合基金在仓位管理上相对有比较大的优势。

首先，混合基金的股票仓位上限是95%，所以在股票市场牛市的时候，混合基金和股票基金其实没有任何差别；而在股票市场表现不好的时候，股票基金有80%的股票仓位限制，而混合基金所受的限制就要小很多，理论上股票仓位可以降到0，在单边下跌的行情中能规避风险，控制基金净值的回撤。

新成立的股票基金数量远远不如混合基金，双方已经拉开了非常大的差距，混合基金的数量是股票基金的近3倍，而且如果以后在仓位限制上没有任何变化的话，这种差距应该会越来越大。

对于混合基金，我们又可以根据不同的股票和债券的投资比例以及整体的投资风格，做更细致的分类：投资股票偏多一些，就是偏股型的混合基金；投资债券多一些，就是偏债型的混合基金；相对配比比较平衡的，就是平衡型的混合基金；另外还有一些是根据市场行情来做根本性大幅度仓位调整的，称灵活配置型的混合基金。

如表2-1所示，不同的混合基金在股票和债券上的仓位配比是不同的。具体来说：偏股型的混合基金股票的投资比例一般在50%以上，债券的比例在10%～40%；偏债型的混合基金股票比例就比较低，占比在20%～40%，债券的投资比例一般都在50%以上，多的可能达到70%。而对于平衡型的混合基金来说，长期股票和债券的占比是差不多的。最后一类灵活配置型的混合基金会根据市场来调整，股票占比少的时候可能是0，多的时候可能是95%，债券也是同样的情况，在不同的行情下面，其债券配比也会有非常大的变化。

表2-1　混合基金资产配置

如图2-1所示，不同资产配比的混合基金，加上货币基金、债券基金、股票基金，可以组成一个资产比例的光谱，或者说风险高低的光谱。股票基金在光谱的一头，货币基金和债券基金在光谱的另外一头，其中货币基金在另外一头的尽头。光谱中间就是几类混合基金。

图2-1　基金不同资产比例光谱

以后在做基金组合的时候会用到这张光谱。在这张光谱上，从货币基金开始，风险是逐步波动上升的，长期收益率也是逐步提升的，同时提升的还有同类基金的内部回报差距。也就是同一类基金当中，好的基金和不好的基金之间的差距是越来越大的。

比如投资货币基金，最差的货币基金投资收益率可能是年化2%，比较好的可能是3%。仅从收益率来看，两者有50%的差距；而从绝对值上来看，其实也就是1%，尽管这1%已经是非常大的差距了。

再比如债券基金，也存在差不多的情况，它的收益率差异比货币基金要大一些，但是比股票基金和混合基金还是要小。好的债券基金长期的年化收益率可能是6%～8%，差一些的债券基金，尤其是纯债基金，年化收益率可能只有3%～4%，它们之间也有1倍的差距，但从绝对数值上面来看，其实差距也不能说非常大。

而股票基金和混合基金的内部差距就非常大了：表现不好的股票基金和混合基金，可能常年都不怎么赚钱，或者投资收益率非常低，比如就3%、5%；而比较好的那些基金，可以在比较长的时间周期里，年化收益率能实现15%以上，甚至有少数能够超过20%。

这意味着我们在选择股票基金和混合基金的时候，要用比较好的选基金方式，选出值得投资的好基金，否则投资回报就会有非常大的差距。

这些投资股票资产的主动型基金，数目非常多，风格也非常多样：有投小盘股的，也有投大盘股的；有以长持为主的，也有经常换手追求短期收益的。

后文在选择方法上会有更多的细节讲解。如果你有一些自己的偏好，那么可能就需要在学习这些更具体的方法后，自己再做一些基础准备，之后再确定要投资的标的。

第四节　跟踪指数涨跌的指数基金

|文　孙振曦

前文讲到了以底层资产作为分类基础的基金分类方法，包括货币基金、债券基金、混合基金和股票基金。本节在底层资产之外，再来讲另外一个基金分类的方式或者维度，就是主动型基金和被动型基金。

主动型基金，也就是我们日常讲的，有一个基金经理会主动去选择要投资的股票、债券或者其他资产；而被动型基金就是指数基金，它是跟随指数的变化而变化的，不由着基金经理自己的意愿去选择标的。

一、什么是指数？

讲指数基金，先从指数开始讲起。我们在做投资的时候，指数好像专指股票指数，比如说沪深300指数、上证指数、中证500指数等，非常高端大气上档次，其实你不要太在意，指数其实是再平常不过的。

关于指数，你可以用平均值或者加权平均值去理解。指数是对一类同一性质的事物的综合性的衡量，用以表示这一类东西的平均水平。任何由类似的东西组成的一组东西，它们的平均情况都可以用一个指数来指代。比如，除了股市之外，我们日常生活当中，经常会听到物价指数CPI。严格意义上来说，它也是一个指数，叫作消费者价格指数，英文叫作consumer priceindex，也就是我们日常所说的一篮子日常消费品的平均价格的涨跌幅度。这一篮子的消费品，包括食品、酒、饮品、住宅、服装、交通、医疗、健康、娱乐、其他商品服务等，其中最为大众熟知的就是猪肉。生活当中任何东西，但凡你打算从总体上来做衡量，都可以做一个指数出来：对一个城市的平均年龄，你可以做一个年龄指数；对平均身高，你可以做一个身高指数。假设有一个学校叫作890学校，入学了一批新生，那么针对新生的期末考试成绩就可以做一个指数，叫作890学校新生期末考试成绩指数，用它来展示每一届新生期末考试的平均成绩的变化。类似的情况都可以，只要你打算看一组东西或者一类东西的整体平均走势，就可以做一个指数。

二、什么是股票指数？

投资品市场上，除了股票指数之外，还有债券指数、大宗商品指数，甚至房地产指数等。本节主要讲股票指数，股票指数其实也是为了了解某一类或某一些股票的整体情况编出来的，将一类股票或者说很多的股票打包在一块，看它们的总体平均值，或者是看大概的加权平均值走势。

最早的股票指数是1884年开始编制的道琼斯股票价格指数（以下简称道琼斯指数），它反映了当时11家铁路公司股票的平均价格。当时的铁路就跟现在的新能源汽车、人造肉、半导体芯片等一样，是最前沿的新兴产业。但是当时的铁路公司很多，却没有一个统一的指标来观察所有这些铁路公司的平均的或者整体性的发展情况。因此，道琼斯指数的创始人查尔斯·亨利·道（Charles Henry Dow）根据最大的11家铁路公司的股票平均值变动，编了一个指数。100多年之后，这个指数逐步发展成了现在世界上最重要的指数之一。

在股票市场上，指数分成三大类：综合指数，宽基指数及窄基指数，或者说分类指数。综合指数是把所有上市公司打包在一起，算出一个平均值。比如说上证指数，就是把上海证券交易所的所有股票打了个包，算一个平均值。而宽基指数和窄基指数都是取其中的一部分：宽基指数的“宽”就是指它的覆盖面是比较宽的，覆盖各行各业；而窄基指数就可以被理解成相对来说覆盖面比较窄，关于一些细分的行业或者说细分的主题的指数。有按照行业分的，比如说房地产行业、军工行业、医药行业等；也有按照主题特征或者其他类型分的，比如说一带一路指数等。

我用前文讲过的890学校的例子，再来说明一下，可能大家更容易理解。综合指数就是890学校新生期末考试的成绩，它对所有人所有科目的平均值打了个包进行反映。宽基指数就是选择其中覆盖面比较广的一部分，比如把成绩最好的100个人的期末考成绩，取一个平均值或者加权平均值，不分男女、不分班级、不分学科，只是对100个比较有代表性的学生的成绩进行反映，这就是宽基指数。窄基指数或者说分类指数可以用班级区分，比如新生三班期末考试的指数；或者是按照科目来分，比如说新生数学考试期末指数等。

三、什么是指数基金？

把指数的事情弄清楚之后，就可以进入主题，来讲一讲指数基金。所谓指数基金就是跟踪指数涨跌的基金。指数是一个平均值或者加权值，那么在这个市场上面，股票有涨跌，平均值肯定也有涨跌，指数基金就是跟着指数也就是平均值的涨跌不断变化的基金。

要复制指数的涨跌，那么指数基金必须把指数的成分股作为投资对象，按照相同的比例去投资，这样才能跟得住。也就是说，它就是一个被动的、涨跌不由自己说了算的基金，是由指数的成分股的涨跌算出来的。

本书的指数基金主要是指股票型的指数基金。虽然债券也有指数，但是债券本身波动没有那么大，所以各只债券型的指数基金之间的差别也没有那么大。因此投资指数基金，主要投股票型指数基金就好，债券型的指数基金和普通的债券基金差别就没那么大了。

投资指数基金有一个很容易搞混的问题，很多人搞不清楚ETF到底是什么东西。我们去投资指数基金，其实就是指投资ETF或者说ETF基金，ETF是英文exchange traded fund的首字母缩写，本身就叫作交易所交易基金。另外有一类基金和ETF联系密切，也很容易搞混，叫作ETF联接基金。大家要注意，ETF和ETF联接基金是两回事，两者存在一定的差别，当然它们的联系也很紧密，这是大家经常搞混的原因。严格意义上说，所谓的ETF联接基金，就是大家把钱凑齐后，再去买ETF，所以它的投资标的是ETF。而ETF本身虽然名义上叫作基金，但其实你可以把它理解成一种特别意义上的股票。

它们的区别，我再来展开讲一讲。

首先，它们跟踪的对象跟仓位是不一样的。完全跟踪指数的其实是ETF, ETF的投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。比如沪深300指数，5%的权重是中国平安，沪深300的ETF也同样要跟随着沪深300的指数，以5%的比例买进中国平安，也就是100%的跟踪，所以ETF本质上其实是一篮子的股票。

新的ETF发行时，都是按照这样的比例去安排的。你去看有ETF的基金公司的官网，一般都有申购赎回清单查询，你能看到里面新发行的ETF的申购部分需要什么样的股票组合，你如果要买，就要按照这个清单打包买进。不过这种新申购的ETF，金额会比较大，一般都要几百万元以上。打包买进之后，你可以把整个打包的ETF再切分成一小份、一小份的份额，每一份价格都比较低，一般是以1元的价格在二级市场也就是股票市场上卖出。注意，在股票市场上做二手买卖的是ETF的份额，叫作ETF的份额。

ETF联接基金其实就是一类股票基金，它不是满仓股票的，最多只能有95%的仓位，跟其他的股票基金唯一不太一样的是，ETF联接基金必须要有90%以上的仓位要买前面说的ETF或者ETF的份额。所以有的时候不同的联接基金，因为不同的仓位控制情况，最后会跟指数产生一定的走势误差。

其次，ETF是在二级市场，也就是股票市场上做二手买卖的，当然你也可以做一手申购，不过整个打包好的ETF金额比较大一些。而ETF联接基金就是在基金App里面花钱申购的基金公司，拿了大家的钱再去买股票市场上的ETF，做成整个打包的ETF联接基金，再按份额卖给大家。

这就是场内资金和场外资金的区别。这里的场内和场外中“场”的意思就是指股票交易所。在股票交易所里面买的叫场内基金，就是ETF；在股票交易所以外买的，比如在基金公司或者基金公司的渠道那里买的是场外基金，就是ETF联接基金。

最后，交易场所的不同带出来它们之间的第三个区别，就是价格。你在场内买的ETF或者ETF的份额是实时交易的，就像股票价格一样，根据供求关系实时撮合交易。比如说你在14点买的是一个价格，14点1分买的是一个价格，14点1分1秒买的又是另一个价格。但你在场外买的，每天只有一个价格：你在15点之前买，今天的收盘价格就是交易标准；15点之后买，下一个交易日15点的收盘价格就是你交易的标准价格。

以上是它们之间主要的本质性区别，其他还有几个小的区别，我觉得也需要提一下。这些区别主要体现在管理上。

第一个小的区别是ETF和ETF联接基金，它们的手续费跟管理费是不太一样的。场内买ETF交易费率是比较低的，因为都是按照股票价格来买卖的，佣金和收费方式都跟股票一样，费率非常低。而你在场外买，申购费用、赎回费用都是按照基金的标准来的，相对来说要高不少。当然绝对比例比其他的主动型基金还是要低一些的，因为它是被动型的基金，对基金经理的要求低，区分度也比较小，太贵大家都去买别家的了。

第二个小的区别就是场外的ETF联接基金是可以做定投的，因为它是只基金，大家可以在基金App上做设置，我在某一个时间节点或者我按照一个固定的周期来购买；而场内的ETF就像股票一样，它是没有定投功能的，你只有挂单，可以提前以一个价格挂在那儿，到了这个价格就买进，没有到这个价格就买不进。

以上就是ETF和ETF联接基金的区别，大家在这个问题上搞清楚，就可以减少一些对ETF和ETF联接基金的认知错误，其实它们的区别就体现在是场内还是场外，是在股票市场还是在基金市场上操作。

在具体的指数基金选择上，一般来说建议大家买宽基指数基金，尤其是做长期定投，要么买宽基指数基金，要么多个行业指数基金一起定投。如果是单笔投资的话，你看好某一个行业，那么选择行业指数基金也未尝不可，但这对你对这个行业的理解的要求就会比较高。如果觉得ETF联接基金太过被动，那么在这个基础上，这些年还出来了指数增强型基金。指数增强型基金是指在原来指数ETF联接基金的基础上增加一些主动操作，比如说选择一定的仓位、选择一定的成分股，甚至还可能用一些小仓位去打新股。从这些年的情况来看，指数增强型基金总体上的产出还是不错的，是正向的。如果大家愿意多承担一点风险，也是可以考虑的。

主动型基金、被动型基金和指数增强型基金，它们之间的差别我可以用一个例子来解释。

其实有点像吃饭。主动型基金自己挑选自己吃，如果挑选能力强就吃得好。坏处是一不小心就容易吃到过期食品，拉肚子（亏损）。被动型基金就像你被捆住了手脚，边上有一个大哥（指数），他给你把饭菜配好了喂你吃，他喂一口你就吃一口，他给你什么你就吃什么。指数增强型基金，就像在被捆住手脚的情况下，松开了一只手，除了大哥喂你吃的之外，你还能用自己松开的这只手稍微选一选。但同样的，它跟主动型基金一样，好处是如果能力强就能吃得好一些，如果能力不强就可能会吃到坏东西。

指数增强型基金介于主动型基金和被动型基金之间，目前来看，相对来说更加偏向被动型基金一些。但总体上，它的业绩回报还是不错的，基本上都是正向的，所以大家可以好好看一看指数增强型基金，如果基金经理的历史业绩靠谱的话，它也是一个很好的选择。

第五节　投资境外市场的QDII基金

|文　孙振曦

本节内容我们讲一下投资境外的基金，主要是指QDII基金。QDII基金并不是一个非常主流的基金类型，但还是会有很多人关心，特别是前几年人民币的汇率下跌时，就有很多人要去境外投资，规避汇率下跌的风险。

一、外汇管制问题

对于境外基金投资，很多人的关注都是从外汇管制开始的，我觉得也有必要先把这个问题讲一讲。先讲一个理论叫作“蒙代尔不可能三角”。蒙代尔是一个人的名称，他创造了欧元，被称为“欧元之父”。蒙代尔不可能三角理论能够比较好地解释外汇管制的问题。蒙代尔认为在外汇或者资本管制的问题上，有三个方面是不能同时兼顾的：第一个是资本自由流动，第二个是货币政策的独立性，第三个是汇率稳定。

资本自由流动就是货币自由兑换。比如某人想用人民币兑换美元，想今天换就今天换，想明天换就明天换，想换100万元就换100万元，想换200万元就换200万元，用美元兑换人民币也是一样，没有任何约束，这叫资本自由流动。货币政策的独立，读者可以把它理解成加息、降息、加准、降准这些央行的政策都是独立思考的结果，它是根据自己经济体的经济发展情况来决定的。一般来说，经济发展过热，就要加息来降低经济发展速度；经济如果发展得不好，就要降息来刺激经济。所谓的不独立就是跟着别人的政策走，主要是指跟着美国或者其他核心经济体走，美联储加息你也得跟着加息，美联储降息你也得跟着降息。就算我目前经济增速很快，实际上我应该加息来降低经济增速了，但是因为美联储降息了，我也只能跟着降，这就是所谓的货币政策不独立。汇率稳定也很好理解，就是汇率的波动不大，长期维持在一个相对稳定的汇率上。

资本自由流动、货币政策独立、汇率稳定，这三个方面是没有办法兼顾的，一定要放弃其中的一些东西，或者放弃其中的一个部分。

比如中国香港就是放弃了独立的货币政策，达成了资本自由流动和汇率稳定这两点。港币的汇率是牢牢盯住美元的，美元兑港币的汇率长期稳定在1:7.70～1:7.75，货币在香港是可以自由兑换流通的，但做到这两条之后，香港的货币政策就没有独立性了。它要跟着美联储的加息、降息政策走，说加息它得跟着，说降息它也得跟着。为什么美国加息之后，香港必须跟着加息？不跟着会有什么情况出现呢？因为港币汇率是稳定的，资本又是自由兑换的，所以其实可以把港币理解成为1/7.75美元。名义上它们是两种货币，实际上它们就是同一种货币，因为汇率稳定，而且可以自由流通，可以随时兑换，港币就是一个套了壳的美元。如果美国加息，香港不加息，就意味着把钱存在美国，它的收益率要比存在香港高，而两边又是同一种货币，我就应该把香港的存款搬出来，存到美国的银行去，这样我就能够获得更高的回报。这对资本来说不是很好吗？也就是说，如果美国加息、香港不加息的话，那么资本就会不断从香港流向美国，整个香港市场就很有可能会崩盘了。所以说在保持了资本自由流动和汇率稳定这两个前提下，一定要放弃货币政策的独立性。

又比如早些年的东亚经济体，日本、韩国、中国台湾等，以及目前的中国大陆，都是保持汇率的基本稳定和货币政策的独立，放弃了资本的自由流动。中国大陆的宏观调控要根据自己的经济周期来决定，同时为了稳定出口，汇率也要基本稳定，不能大幅度波动。所以资本管制相对来说就会显得非常必要，也是不得不采取的策略。不然宏观经济调控和经济发展增速的平滑就容易受到外部的干扰，对经济发展就会造成很大的影响。资本管制就是为了减少这方面的影响。

在现实生活当中，一般来说这三个方面不是一个三选二的问题，很多时候都是A+B+C=2，也就是在资本自由流动、货币政策独立、汇率稳定三个里面各取一部分，不走极端，但是A、B、C加起来基本上等于2。比如说在中国，目前汇率不是完全固定的，是有管理的浮动，在一定程度上可以浮动，但并不可以完全自由浮动。而在货币政策上，尽管中国的货币政策是非常独立的，比如2019年美国降息了，中国就没有降息。但美联储对全世界的货币政策都有一定的影响力，哪怕是中国。

资本管制就是在这样的前提下进行的，我们在投资QDII基金之前，最好能对这个逻辑有所了解。

二、QDII基金是什么？

QDII英文名字叫作qualified domestic institutional investor，中文名字叫作“合格境内机构投资者”，把它拆开来，由合格、境内、机构投资者三部分构成。名字听上去挺复杂的，简单点说，它就是一个在中国境内的机构投资人，符合一定的条规，拥有在中国境内投资境外资产的资质。

境外的资产包括股票、债券等一系列有价证券，设立QDII基金的主要目的是方便中国人去境外投资。QDII基金应该是目前市面上中国公民合法、合规地投资境外资产最便捷的一条路径，它上面有一个外汇管理局进行监管，有一定的外汇额度限制。

根据外汇管理局公布的数据，截止到2021年6月，QDII基金累计审批通过的金额是1400多亿美元。

投资回报上，QDII基金主要有两类来源。一类是以美元计价的资产，可以去投资一些我们目前在境内投资不了的以美元计价的股票等，就像苹果公司的股票、谷歌母公司阿尔法贝塔（Alphabet）的股票、脸书的股票等。另外一个回报来源就是汇率。当然回报来源同时也可能是风险的来源。

举个例子，比如说苹果公司的股票年初是70美元，当时美元兑人民币是1:7，所以你通过QDII基金买1股苹果公司股票的话，大概需要490元。现在苹果公司的股价大概是120美元，美元兑人民币的汇率降到了1:6.6。如果我们以美元计价，QDII基金涨了120美元/70美元-1≈71%。这71%的涨跌和汇率没有太大关系，是由苹果公司基本面的变化和美国股市变化造成的。但是因为我们是在中国境内以人民币计价去投资的，要考虑到汇率问题，那么实际上这120美元目前的汇率折算过来是792元。如果以人民币的价格来计算，这段时间QDII基金投资苹果股票的收益率就是792元÷490元-1≈62%。

所以这里的回报是两种：一种是资产价格本身以美元计价的价格波动的回报，另外一种是汇率的波动所带来的回报。

就像前几年美国股市上涨，同时人民币相对于美元汇率下跌的时候，其实QDII基金在逻辑上来说回报应该是不错的。当然这是从逻辑上面来说，实际上因为操作的原因，很多的QDII基金的回报也不好。

三、QDII基金的优劣势

QDII基金的优势主要有以下两条。第一，可以分散资产的风险，特别是货币风险，尤其是你的资金体量比较大，就要考虑货币汇率的稳定性和它的流动性。第二，国外有很多优质资产，比如说在美国纳斯达克上市的代表新兴产业的各种业绩非常好的公司，我们在中国境内是投资不了的，你可以通过相应的QDII基金分享它们的业绩增长回报。

QDII基金的劣势或者说不太好的地方，也有以下几个。

第一，费用相对于境内的其他公募基金来说，要显得更高一些。当然现在比以前已经要好很多了，以前QDII基金各种申购费用、管理费用都在2%以上。这两年基金App普及之后，一般申购费折扣都打得非常低了，不过管理费还是一如既往保持在相对比较高的水平线上，读者可以通过各类基金App具体看一下。

第二，申购、赎回时间相对来说比较长，尤其是赎回。因为境内外的休市时间不太一样，中间还存在时差、汇率、兑换等诸多问题，肯定不如在境内直接用人民币买人民币资产来得方便。一般来说，如果你现在去支付宝平台上面买QDII基金，买进入账确认的时间是T+2，赎回到支付宝大概需要T+7，如果赎回到银行卡的话可能时间更长，需要T+9，也就是10天左右的时间。

第三，基金经理的投资能力。境内的基金公司去境外投资，客场作战，很多基金经理的能力其实是不太够的，特别是原油等大宗商品市场都是国际市场的高端玩家在操盘，境内基金公司去投资被割韭菜的例子不要太多。当然了，总体上来说，目前境内的投资机构投资境外市场的能力还是在不断提升的，尤其是投资指数基金，因为是被动型的投资，相对来说难度要低一些。

四、投资QDII基金的建议

最后，我给几条投资QDII基金的建议。

第一，建议投资对应美国股市的指数，并且基金规模还可以的QDII基金。这里面有几条限制：美国股市；对标指数基金；规模要还可以。

为什么要投资美国市场呢？因为目前世界上增长最快的科技类公司，除了在美国就是在港股和A股了。A股我们可以随便买。港股现在也有港股通和港股通基金。所谓的港股通，就是你在内地可以直接买港股，有相应的资格就可以。以个人为例，20个交易日里，个人的股票账户上有50万元或者50万元以上的平均资产，就可以开通港股通。比如我自己就开了港股通，可以直接买港股。机构的话，基本上基金公司都有类似的功能跟权限，有了可以买港股的权限之后，就可以把钱归拢在一起，去投资这样的港股通基金，去投资港股，或者至少配备一部分港股。目前这样的基金可选的也不少，你可以把它们看作一类稍微特殊一点的混合基金或者股票基金，只是买港股方便很多。而对于我们通过股票基金或者混合基金买不到的股票，也就是美国、日本、欧洲市场上的这些好公司，我个人觉得其中只有美国的纳斯达克标普等指数的成分股长期具有比较好的走势。

为什么要强调规模呢？很多QDII基金体量都不大，很多只有1000多万美元规模。需要提醒的是，基金规模如果太小的话，遇到风险就很麻烦，之前也有不少小规模的QDII基金被清盘了，所以这方面需要注意一下。

第二，不建议投资QDII大宗商品基金。因为原油、天然气、农产品等大宗商品周期性非常强，境外玩家的实力又非常强，弄不好你买进去之后几年都回不了本。投资基金的目的是分散风险，而不是增加风险，所以我认为没有太大必要买QDII大宗商品基金。

第三，类似REITs的房地产基金，相对来说业绩比较稳定，也是可以考虑的，可以作为股票类QDII基金的备选去向。

我们去买QDII基金，要看一看这些基金的回报和基金经理的历史履历，从中选择一些业绩和能力比较靠谱的，作为我们的投资标的。

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